Korea Electric Power Corp. (KEP). Итоги 9 мес. 2017 года.

Компания Korea Electric Power Corp. выпустила отчетность за 9 месяцев 2017 года.



Выручка компании сократилась на 1,4% до 44,3 трлн южнокорейских вон, главным образом, из-за резкого снижения (-19,1%) продаж на внешних рынках. Уменьшение на 0,9% выручки основного сегмента компании – «Передача и распределение электроэнергии» – было обусловлено падением среднего тарифа (-1,9%). В связи с увеличением закупок электроэнергии у сторонних производителей (+35,7%) операционная прибыль сегмента составила 1,52 трлн вон (-69,3%).


Выручка в высокомаржинальном сегменте – «Атомная генерация» – рухнула на 13,9% по причине снижения объемов производства энергии на атомных станциях. Кроме того, в связи с вводом новых реакторов произошел рост амортизационных расходов на 10,3%, что в конечном счете привело к снижению операционной прибыли сегмента более чем в 2 раза до 1,4 трлн вон.


Несмотря на заявления нового южнокорейского президента Мун Чжэ Ин по поводу сворачивания атомной энергетики в Республике Корея, компания Korea Electric Power сохраняет планы по строительству новых атомных реакторов.


По итогам отчетного периода доля атомной генерации в производстве энергии компании сократилась с 39% до 36%, а угольные станции увеличили долю в генерации с 47% до 52%. Были озвучены планы по развитию отрасли возобновляемых источников энергии: их доля в обозримом будущем (до 2022 года) в общей генерации должна составить около 5%. Приоритетом всё также остаются ядерная и угольная генерация.


Говоря о результатах сегмента «Тепловая и гидрогенерация», следует отметить, что они отразили снижение операционной прибыли на 23,3% из-за роста цен на топливо (+20,5%), главным образом – на уголь (+36%).


Положительное сальдо финансовых расходов и доходов незначительно снизилось до 1,17 трлн вон (-2%), в итоге чистая прибыль составила 2,7 трлн вон (-60,3%).


После внесения фактических результатов мы понизили прогноз чистой прибыли на ближайшие  годы, повысив оценки на 2021-2023 гг., в связи с уточнением топливных расходов.



Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что компания Korea Electric Power Corp. будет способна зарабатывать в ближайшие несколько лет чистую прибыль в размере $2,5-3,5 млрд. Ожидается, что на дивиденды компания будет направлять около 20-30% от чистой прибыли. В настоящий момент акции Korea Electric Power торгуются исходя из P/E 2017 около 9 и P/BV 2017 около 0,4 и входят в число наших приоритетов в секторе электроэнергетики и коммунальных услуг.


___________________________________________


 


Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

 

ПАО «Кубаньэнерго» (KUBE). Итоги 9 мес. 2017 г.: опережающий рост расходов.

Кубаньэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2017 года.



Совокупная выручка компании снизилась на 0,9% — до 31 млрд рублей – на фоне падения доходов от техприсоединения почти в 6 раз (до 396 млн рублей). Выручка от передачи электроэнергии выросла на 3,5%, составив 30,5 млрд рублей на фоне приращения полезного отпуска и среднего расчетного тарифа. Операционные расходы показали положительную динамику близкую к 9%, достигнув 28,7 млрд рублей. Это произошло на фоне увеличения расходов на передачу электроэнергии (до 12,4 млрд рублей, +12,9%). В итоге операционная прибыль Кубаньэнерго сократилась почти вдвое – до 2,9 млрд рублей.


Долговая нагрузка компании с начала года выросла на 2,3 млрд рублей – до 21,3 млрд рублей, что обусловило рост финансовых расходов. В итоге чистая прибыль снизилась почти в 3 раза, составив 949 млн рублей.


По итогам внесения фактических данных, оказавшихся несколько ниже наших ожиданий, мы скорректировали прогнозы в части темпов роста тарифа и операционных расходов, что привело к снижению потенциальной доходности.



Отметим, что проводимая в текущем году допэмиссия по размещению 57,5 млн акций по цене 100 рублей за акцию была приостановлена эмитентом в ноябре этого года в связи с внесением изменений в решение о выпуске ценных бумаг. 


Акции компании обращаются с P/E 2017 порядка 17 и P/BV 2017 около 0,8 и не входят в число наших приоритетов.


___________________________________________


 


Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

 

ПАО «Ленэнерго» (LSNG, LSNGP). Итоги 9 мес. 2017 г.: операционные результаты поддержали прибыль.

Компания Ленэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2017 года.



Согласно вышедшим данным, выручка компании увеличилась на 9,5% — до 44,2 млрд рублей. Драйвером роста выступили доходы от технологического присоединения к сетям, увеличившиеся на 35,1%, до 5,8 млрд рублей. Выручка от передачи электроэнергии выросла на 9,7%, составив 36,3 млрд рублей. Это произошло на фоне роста полезного отпуска электроэнергии на 3,1% и положительной динамики среднего расчетного тарифа, составившей на 6,4%.


Операционные расходы выросли на 3,7%, достигнув 34,5 млрд рублей. Основной причиной их увеличения стали затраты на амортизацию, выросшие более чем на 20% – до 9,5 млрд рублей – из-за повышения нормы отчислений. Существенную динамику продемонстрировали расходы на персонал, прибавившие 16,4% на фоне увеличения штата. Положительным моментом стало существенное сокращение расходов на амортизацию нематериальных активов (в 5 раз – до 297 млн рублей) и снижение резерва под сомнительную дебиторскую задолженность (в 3,6 раз – до 311 млн рублей). В итоге операционная прибыль выросла на 37,2% — до 9,6 млрд рублей.


Финансовые доходы компании сократились почти в 4 раза – до 6401 млн рублей — на фоне снижения денежных средств на счетах компании. Финансовые расходы также продемонстрировали снижение (более чем на 30%), достигнув 2,4 млрд рублей на фоне сокращения долговой нагрузки с 34,5 до 32,6, а также стоимости обслуживания долга. Стоит отметить, налог на прибыль в отчетном периоде увеличился в 2,5 раза, что было связано с восстановлением налога по уточненным декларациям и отложенными активами в аналогичном периоде прошлого года. В итоге чистая прибыль Ленэнерго показала рост на 24,5%, составив 6,7 млрд рублей.


По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз финансовых результатов Ленэнерго, скорректировав в сторону повышения полезный отпуск электроэнергии и тарифы. Помимо этого мы понизили операционные расходы, снизив объем резервов под сомнительную дебиторскую задолженность.



Обыкновенные акции компании обращаются с P/E 2017  5,3 и P/BV 2017 около 0,3 и не входят в число наших приоритетов.


___________________________________________


 


Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

 

ПАО «Российские сети» (RSTI, RSTIP). Итоги 9 мес. 2017 г.: разовые списания не позволяют прибыли расти.

Компания Россети раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за девять месяцев 2017 года.



Совокупная выручка компании прибавила 6%, составив 658,1 млрд рублей. Выручка от передачи электроэнергии увеличилась до 567,5 млрд рублей (+9,3%), при этом двузначных темпов роста по этому показателю удалось добиться МРСК Урала, МРСК Центра и Приволжья, МРСК Сибири и МРСК Волги. Выручка от реализации электроэнергии сократилась на 7% до 52,5 млрд рублей, в том числе, на фоне трехкратного снижения данного показателя у ФСК ЕЭС. Выручка от техприсоединения к сетям снизилась на 12,3% до 16,3 млрд рублей на фоне существенного снижения доходов по этому направлению у ряда региональных сетей (МОЭСК, МРСК Урала, МРСк Сибири, Кубаньэнерго).


Операционные расходы увеличились только на 2% и составили 541,9 млрд рублей. Существенный рост продемонстрировали расходы на передачу электроэнергии, составившие 104,3 млрд рублей (+9,7%), расходы на приобретение электроэнергии для компенсации потерь – 82 млрд рублей (+11%) и  расходы по прочим налогам из-за увеличения отчислений по налогу на имущество – 18,8 (+14,2%). В связи с уменьшением объема торговых операций сократились расходы на приобретение электроэнергии для продажи на 10,7% — до 28,3 млрд рублей. Прочие работы и услуги производственного характера снизились на 27,6% до 9,9 млрд рублей, что объясняется уменьшением объемов деятельности ФСК ЕЭС в части оказания строительных услуг. Отметим также сокращение резерва под обесценение дебиторской задолженности с  9,9 до 5,9 млрд рублей.


Сальдо прочих доходов и расходов составило 2,4 млрд рублей против 22,5 млрд рублей годом ранее, что связано с убытком от восстановления контроля ФСК ЕЭС над Нурэнерго в отчетном периоде в размере более 12 млрд рублей. Отметим, что 27 октября 2017 года Арбитражный суд Чеченской республики вновь признал ОАО «Нурэнерго» банкротом и открыл конкурсное производство сроком на шесть месяцев до 27 апреля 2018 года. Мы ожидаем, что годовой отчетности вновь будет отражена утрата контроля ФСК ЕЭС над ОАО «Нурэнерго» доходом порядка 12 млрд рублей.


 В итоге операционная прибыль  отчетного периода выросла на 5,6%, достигнув 118,6 млрд рублей.


Процентные расходы компании сократились на 21,3% до 20,7 млрд рублей: долговая нагрузка компании с начала года сократилась на 11 млрд рублей – до 548 млрд рублей; кроме того, произошло удешевление стоимости обслуживания долга. Эффективная налоговая ставка в отчетном периоде выросла до 26,2% против 15,6% годом ранее: по всей видимости, это произошло из-за убытков от признания контроля над Нурэнерго, которые не уменьшили налоговую базу. Кроме того, в отчетном периоде выросла доля прибыли, приходящаяся на неконтрольные доли в результате хорошей динамики прибыли МРСК Центра и Приволжья и МРСК Урала, где доля Россетей одна из самых низких по холдингу. В итоге чистая прибыль, приходящаяся на акционеров Россетей, снизилась на 15,3% — до 58 млрд рублей.


По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогноз финансовых результатов эмитента на текущий год в части более сильного роста доходов от передачи электроэнергии, а также прочих операционных  доходов. В итоге потенциальная доходность акций компании немного увеличилась.



Обыкновенные акции Россетей обращаются с P/E 2017 около 2,3 и P/BV2017около 0,2 и входят в число наших приоритетов в электросетевом секторе.


___________________________________________


 


Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

 

ПАО «Томская распределительная компания» (TORS, TORSP). Итоги 9 мес. 2017 г.: в рамках прогноза.

Томская распределительная компания раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за девять месяцев 2017 года.



Совокупная выручка компании увеличилась на 5,2% — до 4,62 млрд рублей, при этом доходы от передачи электроэнергии выросли только на 5%, составив 4,57 млрд рублей. К сожалению, о причинах такой динамики судить сложно: компания не раскрывает операционные показатели в течение года. Операционные расходы выросли на 6,7%, достигнув 4,38 млрд рублей на фоне увеличения затрат на передачу электроэнергии (2,16 млрд руб., +5,8%) и приобретение электроэнергии (617 млн рублей, +13,5%). В итоге операционная прибыль сократилась на 20%– до 239 млн рублей.


Компания по-прежнему не имеет долговой нагрузки, и ее сальдо финансовых статей остается положительным. В отчетном периоде чистая прибыль ТРК составила 213 млн рублей, сократившись на 23,9%.


Вышедшая отчетность оказалась в рамках наших ожиданий. Мы оставили наш прогноз финансовых результатов без изменений.



Префы ТРК торгуются с P/E 2017 5,9 и P/BV 2017 около 0.5 и как более ликвидный инструмент, по сравнению с обыкновенными акциями, входят в наши диверсифицированные портфели акций второго эшелона.


 


___________________________________________


 


Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

 

ОАО «МРСК Урала» (MRKU). Итоги 9 мес. 2017г.: рост операционных показателей толкает прибыль вверх

МРСК Урала раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2017 года.



Совокупная выручка компании выросла на 10,3% — до 58,7 млрд рублей. Доходы от передачи электроэнергии выросли на 11,9%, составив 45,7 млрд рублей на фоне положительной динамики полезного отпуска в сеть на 1,6% и увеличения среднего расчетного тарифа на 10,1%. Операционные расходы выросли только на 6,1%, достигнув 55 млрд рублей, на фоне увеличения расходов на передачу электроэнергии (35,3 млрд рублей, +8,7%). Основным фактором, повлиявшим на более медленный рост затрат, стал меньший объем резервов, сформированных в отчетном периоде, по всей видимости, связанных с судебными процессами. В итоге операционная прибыль компании выросла почти в 3 раза — до 5,1 млрд рублей.


Финансовые расходы компании на фоне снизившейся с 12,5 до 11,4 млрд рублей долговой нагрузки сократились почти на 1%, составив 996 млн рублей. В итоге чистая прибыль МРСК Урала выросла почти в 5 раз – до 3,5 млрд рублей.


По итогам внесения фактических данных, мы оставили наш прогноз на текущий год практически без изменений и повысили прогноз по чистой прибыли на последующие прогнозные годы, отразив более медленный рост затрат.



Акции компании обращаются с P/E 2017- 4,5 и P/BV 2017 — 0,4 и на данный момент не входят в число наших приоритетов.


___________________________________________


 


Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

 

МРСК Центра (MRKC) Итоги 9 мес. 2017 г.: снижение прибыли на фоне высоких налоговых отчислений

МРСК Центра раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за девять месяцев  2017 года.


Ключевые показатели ПАО «МРСК Центра» (MRKC)	9м 2016	9м 2017	Изменение, %



Читать дальше →

МСФО от «Россетей». Занимательная энергетика


Существенная индексация тарифов на передачу электроэнергии в июле 2016 года и улучшение финансовых показателей распределительных компаний, связанное с ней, а также значительные результаты крупнейшей из «дочек» — «ФСК ЕЭС», полученные в том числе за счёт рекордного размера выручки от технологического присоединения, — сулили «Россетям» ещё один рекорд по чистой прибыли, на этот раз по МСФО. Рассмотрим итоги прошедшего года для распределительного холдинга.


Читать дальше →

«МРСК Северного Кавказа». Как горбатого тянет в могилу


«МРСК Северного Кавказа» — традиционно одна из наиболее проблемных дочек «Россетей», и любые попытки решения накопившихся проблем невольно воспринимаются через призму уже имеющегося опыта аналогичных потуг, в большинстве своём безуспешного. Откуда «растут ноги» проблем компании, виновато ли, хотя бы отчасти, руководство региона и компании в сложившейся ситуации — в этом мы попробуем разобраться ниже. 


Читать дальше →

Как ДПМ питает энергетику


В 2010 году для стимулирования сокращения дефицита мощностей в экономике (отчасти только прогнозируемого) регуляторами энергетического рынка была инициирована программа договоров на поставку мощности (ДПМ), которая была призвана создать условия для финансирования инвестиций в строительство новых генерирующих мощностей.


Читать дальше →