Daimler AG. Итоги 2017 года

Концерн Daimler AG (DAI) раскрыл предварительные данные консолидированной финансовой отчетности за 12 месяцев 2017 года.


Совокупная выручка немецкой компании выросла на 9.2% — до €164.3 млрд. Обратимся к финансовым показателям по каждому сегменту. Отметим, что в таблицах будут приведены показатели сегментной выручки и оптовых продаж автомобилей с учетом внутригрупповой реализации.


Легковые автомобили, 2017г


Сегмент «Легковые автомобили», на который приходится 58% выручки и 73% объема реализации в количественном исчислении всей компании, продал в отчетном периоде 2.37 млн автомобилей (+8%). Локомотивами увеличения продаж являлись модели – E-класса и внедорожники. Запущены продажи обновленного седана S-класса на основных рынках. Наиболее динамично росли объемы реализации легковых автомобилей Daimler в Китае (+27%), и в Азии в целом (+20%) на фоне скромных изменений объемов продаж на рынке Европы в целом (+3%), а также Германии (+2%); реализация в США упала на 3%.


В итоге, выручка сегмента составила €94.7 млрд (+6%). Операционная прибыль выросла на 13.5% до 9.2 млрд, главным образом, из-за увеличения объемов продаж, позитивного влияния курсовых разниц, отсутствия убытков, связанных с подушками безопасности Takata и переоценкой запасов, присутствовавших годом ранее.


Тяжелые грузовики, 2017г


Сегмент «Тяжелые грузовики» в рассматриваемом периоде показал рост объемов продаж на 13.4%, главным образом, из-за увеличения реализации в странах Азии на 18% и NAFTA (США, Мексика и Канада) на 13%. Продажи в Европе показали рост на 3%, в том числе в Германии на 1%. Было зафиксировано восстановление объемов реализации в Индонезии (+53%). Совместное предприятие по производству грузовиков Beijing Foton Daimler Automotive Co. Ltd. (Auman Trucks) показало рост продаж 44%. Выручка сегмента выросла на 7.6%, до €35.7 млрд, операционная прибыль выросла на 22.2%, до €2.4 млрд. На операционной рентабельности положительно сказался рост продаж в странах Азии и NAFTA. Кроме того, компания продала часть недвижимости дочернего предприятия Mitsubishi Fuso Truck and Bus Corporation в городе Кавасаки (Япония), что вкупе с изменениями валютных курсов увеличило операционную рентабельность с 5.9% до 6.7%.


Малотоннажные грузовики, 2017г


Сегмент «Малотоннажные грузовики» показал рост продаж (+11.7%) на фоне снижения средней цены за проданный автомобиль (-8.2%), что привело к увеличению выручки лишь на 2.6%. Наиболее динамично росли объемы реализации малотоннажных грузовиков Daimler в Китае (+75%), и в Азии в целом (+49%). В Латинской Америке (кроме Мексики) зафиксирован рост 31%, на фоне более скромных изменений объемов продаж на рынке Европы в целом (+9%), а также в регионе NAFTA (+3%), в том числе США (1%). Сдерживающее влияние на операционную прибыль оказали более высокие расходы на НИОКР, а также окончание контрактного производства. Операционная прибыль увеличилась на 0.9% до €1.18 млрд.


Автобусы, 2017г


Сегмент «Автобусы» также испытывал влияние разнонаправленных тенденций. Рост объемов продаж (+9.3%) и сокращение средней цены за проданный автобус (-4.7%) привели к росту выручки (+4.2%) и снижению операционной рентабельности на 0.4 п.п. – до 5.6%. Наибольший рост объемов реализации автобусов был зафиксирован в Азии (+33%), странах Латинской Америки кроме Мексики (+30%), в том числе в Бразилии (+46%). Противоположная динамика была зафиксирована по Европе (-2%) и остальному миру (-28%). Снижение операционной прибыли объясняется инфляцией расходов, в основном, в Латинской Америке и отрицательными курсовыми разницами, что было частично компенсировано ростом продаж и повышением эффективности.


Финансы, 2017г


Деятельность сегмента «Финансовые услуги», главным образом, объединяет кредитование, страхование и лизинг, а доходы напрямую связаны с ростом объема продаж Группы. Операционная прибыль сегмента составила €1.97 млрд (+13.3%), что, главным образом, было обусловлено поглощениям старейшей европейской лизинговой компании – Athlon Car Lease International. Таким образом, итоги 12 месяцев 2017 года и 12 месяцев 2016 года не являются сопоставимыми. Операционная рентабельность сократилась с 8.4% до 8.3 %, что было обусловлено более высоким уровнем процентной ставки и частично компенсировано более высоким контрактным объемом и снижением стоимости риска.


В итоге операционная прибыль компании выросла на 15.6% до €14.9 млрд.


Нельзя не отметить довольно высокую долговую нагрузку Daimler AG, что объясняется деятельностью сегмента «Финансовые услуги». Львиная доля всего долга приходится рефинансирование лизинга и кредитования, на конец сентября 2017 года компания имела лизинговых и кредитных контрактов на общую сумму €135.8 млрд.


В итоге чистая прибыль компании за год выросла почти на четверть – до€10.5 млрд.


Ключевые показатели, 2017г


По итогам 2017 года Совет директоров компании будет рекомендовать собранию акционеров выплатить 3.65 евро на акцию, что более чем на 12% выше выплат по итогам 2016 года.


В целом вышедшие результаты оказались несколько ниже наших ожиданий в части цен реализации и операционной рентабельности. Приняв во внимание фактические данные 2017 года и прогнозы менеджмента на 2018 год, мы незначительно скорректировали прогнозы в сторону понижения. Кроме того, рекомендованный дивиденд оказался ниже ожидаемого нами.


Ключевые прогнозные показатели, 2017г


Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе Daimler AG будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне €10-11.5 млрд. Акции компании обращаются с мультипликаторами P/BV 2017 около 1.1 и P/E 2018 около 7.3 и входят в число наших приоритетов.


 


___________________________________________


 


Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

 

General Motors Company. Итоги 2017 года

Производитель автомобилей General Motors Company раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 12 месяцев 2017 года.


Отметим, что после продажи европейского дивизионов компания провела перегруппировку отчетных сегментов: теперь непосредственно автомобильный бизнес представлен двумя подразделениями – «Северная Америка» и «Остальной мир».


Ключевые показатели General Motors Company (GM), 2017г.


Совокупная выручка американской компании снизилась на 2.4% — до $145.6 млрд., главным образом, за счет падения оптовых продаж.


Северная Америка, 2017г.


Основным рынком для GM является Северная Америка, на которую по итогам 12 месяцев 2017 года приходилось около 73% продаж по количеству автомобилей или 76% по объему выручки. В выручке признаются оптовые продажи автомобилей (продажи дилерам). За отчетный период выручка в Северной Америке упала на 6.5%; при этом падение объемов продаж составило 11.3%, что было частично компенсировано повышением средних цен (+5.4%). Сокращение объемов продаж связано, в первую очередь, с уменьшением реализации легковых моделей Chevrolet, частично компенсировано увеличением продаж кроссоверов этой марки. По итогам 12 месяцев компании удалось повысить рентабельность этого сегмента на уровне 10.7%. Данный уровень рентабельности был, прежде всего, обусловлен изменением структуры продаж и благоприятным ценообразованием, а также снижением материальных и транспортных расходов, связанных с перевозкой автомобилей. К неблагоприятным факторам можно отнести эффект от ослабления курса мексиканского песо по отношению к доллару США и снижение оптовых объемов продаж.


Остальной мир, 2017г.


Сегмент «Остальной мир» продемонстрировал рост продаж (+1%). Причинами выступил рост оптовых объемов реализации внедорожников на Ближнем Востоке, а также наращивание общей доли рынка в Южной Америке.


К причинам роста рентабельности сегмента можно отнести снижение постоянных издержек из-за урегулирования, а также благоприятную рыночную конъюнктуру в Австралии и Египте.


Важной особенностью сегмента является то, что в нем учитываются итоги деятельности совместных предприятий GM в Китае: всего в Поднебесной корпорация в отчетном периоде продала 4.04 млн автомобилей (+3.2%), это принесло компании прибыль около $1.95 млрд. Таким образом, именно китайский рынок позволил сегменту «Остальной мир» остаться прибыльным. Кроме того, стоит упомянуть о снижении в Китае продаж автомобилей с рабочим объемом двигателя 1.6 л. и ниже ввиду прекращения налоговых стимулов со стороны государства, что опять же сместило продажи к более маржинальным моделям – внедорожникам Buick и Chevrolet. 


Финансовые услуги, 2017г.


Рост выручки и прибыли сегмента «Финансовые услуги» напрямую связаны с увеличением объема лизингового портфеля. Рентабельность прибыли сегмента остается на стабильном уровне.


Эффект от «бумажных» списаний, связанных, главным образом, с продажей активов европейского сегмента, по итогам года достиг $4.2 млрд. Кроме того, эффективная налоговая ставка составила более 97% из-за переоценки отложенных налоговых активов, связанной с налоговой реформой в США.   


В итоге чистая убыток за отчетный период  составил $3.9 млрд. снизилась в 5,9 раз и составила $1,3 млрд. В течение 2017 года компания выкупила собственных акций на $4.5 млрд и выплатила дивиденды на сумму $2.2 млрд.


После выхода отчетности мы пересмотрели в сторону понижения прогноз по будущим финансовым результатам североамериканского сегмента, отразив более низкую операционную рентабельность. Снижение прогнозной балансовой цены акции и повышение ROE связано с неожиданным для нас итоговым убытком в 2017 году.


Ключевые прогнозные показатели General Motors Company, 2017г.


Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания сможет зарабатывать чистую прибыль около $8.5-9.5 млрд. Мы надеемся, что этому будут способствовать прочные позиции компании в Китае и предпринятые меры по реструктуризации бизнеса в Европе. 


___________________________________________


 


Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

 

Ford Motor Co. (F). Итоги 2017 года

Производитель автомобилей Ford Motor Co. раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 12 месяцев 2017 года.



Совокупная выручка американской компании выросла на 3.3% — до $156.8 млрд. Напомним, что в выручке признаются оптовые продажи автомобилей (продажи дилерам). Главным рынком для Ford является Северная Америка, на которую по итогам 2017 года приходилось около 45% продаж по количеству автомобилей или 60% по объему выручки.



Падение объемов продаж (-1.7%) было обусловлено неблагоприятными изменениями в акциях дилеров и снижением доли рынка в Канаде и Мексике. Средняя цена за проданный автомобиль показала противоположную динамику, увеличившись на 2.9%. В итоге выручка сегмента осталась практически на прошлогоднем уровне, составив $93.6 млрд (+1.1%). Компании не удалось удержать рентабельность прибыли до налогообложения на уровне прошлого года в связи с ростом цен на сырьевые товары и неблагоприятными курсовыми разницами.



Будучи стабильно убыточным последние четыре года, южноамериканский сегмент, тем не менее, продемонстрировал улучшение всех ключевых показателей. По итогам 2017 года оптовые продажи выросли на 14.8%, а выручка – на 19.5%. На уменьшение убыточности сегмента повлиял «эффект масштаба», а также рост средней цены проданного автомобиля.



Нельзя не отметить резкое снижение рентабельности по европейскому направлению. Причиной этому послужили: ослабление фунта стерлингов, рост цен на сырьевые товары, а также крупные расходы по запуску производства нового поколения Ford Fiesta. Между тем, как отмечает компания, результаты продаж в России продолжают улучшаться, приближаясь к безубыточности.



Сегмент Азиатско-Тихоокеанский региона продемонстрировал рост выручки на 17.4%, главным образом, за счет увеличения средней цены за проданный автомобиль (+20.4%). Компании удалось компенсировать ослабление китайского юаня и падение продаж в Китае автомобилей с рабочим объемом двигателя менее 1,6 л. (после прекращения предоставления налоговых стимулов со стороны государства), нарастив объем реализации в других странах региона АТР, в частности в Австралии и Индии. Операционная рентабельность сегмента снизилась до 4%, против 5.2% годом ранее.



Снижение выручки (-27.8%) на Ближнем Востоке и в Африке напрямую связано с падением объема продаж (-26.1%), при этом убыток до налогообложения по данному сегменту сократился на 12.9%. Снижение убыточности сегмента объясняется уменьшением затрат, а также укреплением южноафриканского ранда и евро по отношению к доллару США.



Сегмент «Финансовые услуги» продемонстрировал отличный рост результатов, с одновременным сильным ростом кредитного портфеля и лизинговых платежей.


В итоге консолидированная чистая прибыль компании выросла почти на две трети до $7.6 млрд из-за меньших расходов по пенсионным обязательствам ($300 млн против $3.6 млрд) и снижения эффективной налоговой ставки: компания отразила реализацию выгод от иностранных налоговых льгот по кредитам в США.


В целом вышедшие результаты оказались несколько ниже наших ожиданий в части финансовых показателей автомобильных дивизионов и выше – в части разовых расходов. По итогам внесения фактических данных и с учетом озвученных менеджментов Ford ориентиров на 2018 года мы повысили наши прогнозы будущих прибылей.



Мы ожидаем, что в ближайшие годы компания сможет зарабатывать стабильную чистую прибыль на уровне $7-8 млрд. На наш взгляд, акции Ford, торгующиеся с P/BV 2017 около 1.4 и P/E 2018 около 7, имеют хороший потенциал роста.


___________________________________________


 


Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

 

BMW AG. Итоги 9 мес. 2017 года.

Производитель автомобилей и мотоциклов BMW AG раскрыл консолидированную финансовую отчетность за девять месяцев 2017 года.



Совокупная выручка немецкой компании выросла на 5% — до €72,7 млрд благодаря вкладу всех сегментов, к анализу финансовых показателей которых мы и переходим.



Автомобильный сегмент, который приносит Группе львиную долю выручки (89%), показал рост продаж на 3,7 %. Реализация бренда BMW выросла на 3,9%, Mini – на 2,8%, а Rolls-Royce, наоборот, снизилась на 10,7%. При этом средняя цена проданного автомобиля в рассматриваемом периоде снизилась на 1,3%. Снижение реализации Rolls-Royce произошло, главным образом, из-за сокращения продаж в США и на Ближнем Востоке. Кроме того, модель Phantom не была полностью доступна для продаж; поставки нового Phantom начнутся с начала 2018 года.


Наиболее динамично росли продажи автомобильных брендов BMW в Китае (+15,2%) и в Азии в целом (+13,2%) на фоне скромных изменений объемов продаж на рынке Европы в целом (+1,1%), и даже снижения Великобритании (-1,5%), Германии (-1,5%) и США (-5,3%).


Тройка наиболее продаваемых моделей BMW – третья и пятая серии, а также BMW X1. Среди автомобилей Mini — MINI Hatch (3- и 5-дверные). С начала текущего года более 60% от всех проданных Rolls-Royce составляли модели Wraith/Dawn, показавшие скромное снижение продаж на 6,7% в противовес более серьезному падению выручки по модели Phantom (-64,8%).


Стоит отметить, что в отчетном периоде электрифицированные модели BMWi, MINI ELECTRIC и гибридные iPerformance в сумме показали рост продаж на 64,2% и достигли 66,7 тыс. электрокаров с начала года.


Несмотря на сложную конкурентную среду и возросшие затраты на исследования и разработки, а также рост расходов на персонал, операционная прибыль сегмента выросла до €5,9 млрд (+1,5%). Рентабельность сегмента не изменилась (9,1%), оставаясь в целевом диапазоне 8-10%.



В сегменте по производству мотоциклов объем реализации вырос на 10,1% до 127,8 тыс. мотоциклов. Средняя цена мотоцикла в рассматриваемом периоде увеличилась на 0,9%. Наиболее впечатляющий рост продаж произошел на европейском рынке (+14,4%), а именно: Франция и Италия показали увеличение на 21,7% и 15,1% соответственно. При этом Германия продемонстрировала скромную положительную динамику (+6,6%), а США показали падение на 6,8%. Рост операционной прибыли на 25,9% до €282 млн обусловлен увеличением объемов реализации, а также началом работы совместного производства с  Группой TVS в Индии. Кроме того, продажи дополнительного оборудования внесли значительный вклад в итоговой результат.



Деятельность финансового сегмента, главным образом, объединяет кредитование, лизинг и страхование, и доходы сегмента напрямую связаны с ростом объема продаж Группы. Сегмент «Финансовые услуги» показал рост операционной прибыли на 6,1% до €1,8 млрд.


В итоге операционная прибыль компании выросла на 4,2% до €7,9 млрд.


В блоке финансовых статей был получен положительный совокупный результат в размере €603 млн против €179 млн годом ранее, что было обусловлено ростом прибылей в ряде совместных предприятий: BMW Brilliance Automotive Ltd. (Shenyang), DriveNow (Munich) и THERE Holding B. V. (Amsterdam). Кроме того, в отчетном периоде была продана 15-процентная доля в HERE International B. V. Стоит отметить, что положительная переоценка производных инструментов на процентные ставки и рост чистого процентного дохода также внесли свой вклад в достижение положительного сальдо финансовых статей компании.


Эффективная налоговая ставка снизились с 30,1% до 27,5%. В итоге чистая прибыль выросла на 13,3% до €6,1 млрд.


По итогам 2016 года компания уже заплатила дивиденды в размере 3,50 евро на одну обыкновенную акцию и 3,52 евро на одну привилегированную акцию, что, исходя из котировок акций перед выплатой дивидендов, составляло 3,9% и 4,5% дивидендной доходности соответственно.


Отчетность вышла в рамках наших ожиданий. По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить значительных изменений в прогноз финансовых показателей компании.



Если говорить о будущих результатах, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне €8-9 млрд. Мы отдаем предпочтение обыкновенным акциям компании, обращающимся с мультипликаторами P/BV 2017 около 1,1 и P/E 2017 около 7,2.


___________________________________________


 


Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

 

Volkswagen AG. Итоги 9 мес. 2017 года

Концерн Volkswagen AG раскрыл консолидированную финансовую отчетность за девять месяцев 2017 года.


Совокупная выручка немецкой компании выросла на 6,8% — до €170,9 млрд.


Обратимся к финансовым показателям по каждому сегменту. Отметим, что в таблицах будет приведены показатели сегментной выручки и оптовых продаж автомобилей с учетом внутригрупповой реализации. Следует сказать, что значительная часть операций Volkswagen приходится на Китай, где компания ведет свою деятельность в рамках 2 крупных совместных предприятий – SAIC VOLKSWAGEN (доля Volkswagen — 50%) и FAW-Volkswagen (40%), общие продажи которых за 9 месяцев 2017 году достигли 2,92 млн автомобилей.



Резкое снижение доходов сегмента «Volkswagen – пассажирские автомобили» в прошедшем квартале связано с реклассификацией продаж, что привело к тому, что часть операций была перераспределена среди остальных сегментов. Таким образом, итоги 9 месяцев 2017 года и 9 месяцев 2016 года не являются сопоставимыми. Средняя цена проданного автомобиля в рассматриваемом периоде снизилась на 6,9%. Стоит отметить рост операционной рентабельности до 4,3%, главным образом, благодаря оптимизации затрат и влиянию курсовых разниц. Операционная прибыль сегмента до списаний по «дизельному» скандалу удвоилась и составила €2,5 млрд.



Сегмент Audi показал практически нулевую динамику выручки (+0,5%), на фоне стабильной операционной рентабельности 8,9%. Оптимизация себестоимости, положительные эффекты от курсовых разниц были компенсированы снижением объемов продаж, расширением международной экспансии и ростом амортизационных расходов.



Сегмент чешской марки Skoda показал рост выручки (+22%). Новому Kodiaq был оказан теплый прием на рынке: модель сыграла важную роль в повышении продаж сегмента. Рост объемов продаж и цены реализации, а также оптимизация себестоимости продукции привели к росту операционной прибыли на 28,3% до €1,2 млрд. Операционная рентабельность выросла с 9,3% до 9,8%.



Продажи автомобилей (+9%) и выручка (+11%) испанской марки SEAT продемонстрировали в рассматриваемом периоде положительную динамику. Рост объемов продаж, в том числе вывод новой модели Ateca, и увеличение доли маржинальной продукции привели к росту операционной прибыли (+12,4%) до €154 млн.



В отчетном периоде британская марка Bentley продала меньший объем автомобилей (-4,2%). Снижение объемов реализации и средних цен автомобилей были частично компенсированы положительными курсовыми разницами и более низкими затратами по новым разработкам.



Сегмент Porsсhe продал в отчетном периоде 180 тыс. спортивных автомобилей (+1,7%). Наибольший рост продаж показала модель Panamera. Выручка составила €15,7 млрд (+2,7%). Операционная прибыль выросла на 4,7% до €2,89 млрд., главным образом, за счет увеличения объемов производства. Стоит отметить, что с начала года финансовые услуги, оказываемые в рамках сегмента Porsсhe, стали учитываться в сегменте «Финансовые услуги».



Сегмент коммерческих автомобилей Volkswagen в рассматриваемом периоде показал рост объемов продаж на 8,5%. Наиболее популярными моделями были Multivan/Transporter и Caddy. Выручка выросла на 10,9%, до €8,9 млрд, операционная прибыль выросла почти на 80%, до €698 млн. Рост объемов производства и доли более маржинальной продукции вкупе с изменениями валютных курсов увеличили операционную рентабельность с 4,9% до 7,8%.



Шведская компания Scania показала рост объемов продаж (+8,3%) и увеличение выручки (+12,5%). Операционная прибыль выросла до €947 млн (+18,1%) из-за увеличения продаж автомобилей и расширения бизнес-услуг.



Другой производитель грузовиков, автобусов и энергетического оборудования – немецкая компания MAN SE испытывала влияние разнонаправленных тенденций. По направлению коммерческих автомобилей выручка составила €7,21 млрд (+10,5%), что привело к получению операционной прибыли €269 млн (против €204 млн годом ранее). Доходы от производства дизельных двигателей составили €2,35 млрд (-8,3%); снижение объемов продаж привело к сокращению операционной прибыли почти на 40% до €107 млн.



Деятельность сегмента «Финансовые услуги», главным образом, объединяет кредитование, страхование и лизинг, а доходы напрямую связаны с ростом объема продаж Группы. Операционная прибыль составила €1,8 млрд (+14,9%), что главным образом, было обусловлено включением результата финансовых услуг сегмента Porsсhe в данный сегмент. Таким образом, итоги 9 месяцев 2017 года и 9 месяцев 2016 года не являются сопоставимыми. Операционная рентабельность составила 7,4%.


Стоит упомянуть нашумевший «дизельный скандал», серьезно повлиявший на итоговый результат компании в прошлом году. По итогам отчетного периода по статье «Специальные статьи затрат» были зафиксированы убытки в размере €2,6 млрд.


В итоге чистая прибыль компании выросла почти на треть и составила €7,5 млрд.



После выхода отчетности мы учли созданные резервы по убыткам «дизельного дела» в этом году, но далее не закладываем расходов по статье «Специальные списания».



Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне 13-15 млрд евро. Мы отдаем предпочтение привилегированным акциям компании, обращающимся с мультипликатором P/BV 2017 около 0,9.


___________________________________________


 


Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

 

Daimler AG. Итоги 9 мес. 2017 года

Концерн Daimler AG раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 9 месяцев 2017 года.


Совокупная выручка немецкой компании выросла на 7,6% — до €120,7 млрд. Обратимся к финансовым показателям по каждому сегменту. Отметим, что в таблицах будут приведены показатели сегментной выручки и оптовых продаж автомобилей с учетом внутригрупповой реализации.



Сегмент «Легковые автомобили», на который приходится 58% выручки и 73% объема реализации в количественном исчислении всей компании, продал в отчетном периоде 1,76 млн автомобилей (+9,4%). Локомотивами увеличения продаж являлись модели – E-класса и внедорожники. Запущены продажи обновленного седана S-класса на основных рынках. Наиболее динамично росли объемы реализации легковых автомобилей Daimler в Китае (+30%), и в Азии в целом (+22%) на фоне скромных изменений объемов продаж на рынке Европы в целом (+6%), а также Германии (+4%); реализация в США упала на 6%.


В итоге, выручка сегмента составила €69,7 млрд (+6,7%). Операционная прибыль выросла на 22,2% до €6,8 млрд, главным образом, из-за увеличения объемов продаж, позитивного влияния курсовых разниц, отсутствия убытков, связанных с подушками безопасности Takata и переоценкой запасов, присутствовавших годом ранее.



Сегмент «Тяжелые грузовики» в рассматриваемом периоде показал рост объемов продаж на 8,3%, главным образом, из-за увеличения реализации в странах Азии на 13% и NAFTA (США, Мексика и Канада) на 7%. Продажи в Европе показали рост на 3%, в том числе в Германии (+2%). Было зафиксировано восстановление объемов реализации в Индонезии (+47%). Совместное предприятие по производству грузовиков Beijing Foton Daimler Automotive Co. Ltd. (Auman Trucks) показало рост продаж 54%. Выручка сегмента выросла на 5,8%, до €26 млрд, операционная прибыль выросла на 14,1%, до €1,8 млрд. На операционной рентабельности положительно сказался рост продаж в странах Азии и NAFTA. Кроме того, компания продала часть недвижимости дочернего предприятия Mitsubishi Fuso Truck and Bus Corporation в городе Кавасаки (Япония), что вкупе с изменениями валютных курсов увеличило операционную рентабельность с 6,5% до 7%.



Сегмент «Малотоннажные грузовики» показал рост продаж (+8,3%) на фоне снижения средней цены за проданный автомобиль (-7,5%), что привело к увеличению выручки лишь на 0,2%. Наиболее динамично росли объемы реализации малотоннажных грузовиков Daimler в Китае (+78%), и в Азии в целом (+53%). В Латинской Америке (кроме Мексики) зафиксирован рост 34%, на фоне скромных изменений объемов продаж на рынке Европы в целом (+5%), а также Германии (+4%), в регионе NAFTA (+2%), в том числе США (-1%). Отрицательное влияние на операционную прибыль оказали более высокие расходы на НИОКР, а также окончание контрактного производства. Операционная прибыль сократилась на 8% до €933 млн.



Сегмент «Автобусы» также испытывал влияние разнонаправленных тенденций. Рост объемов продаж (+12%) и сокращение средней цены за проданный автобус (-5,3%) привело к росту выручки (+6,2%) и снижению операционной рентабельности на 0,9 п.п. – до 5,1%. Наибольший рост объемов реализации автобусов был зафиксирован в Азии (+32%), странах Латинской Америки кроме Мексики (+29%), в том числе в Бразилии (+31%). Противоположная динамика была зафиксирована по Европе (-3%) и остальному миру (-29%). Снижение операционной прибыли объясняется инфляцией расходов, в основном, в Латинской Америке и отрицательными курсовыми разницами, что было частично компенсировано ростом продаж и повышением эффективности.


 


Деятельность сегмента «Финансовые услуги», главным образом, объединяет кредитование, страхование и лизинг, а доходы напрямую связаны с ростом объема продаж Группы. Операционная прибыль сегмента составила €1,55 млрд (+15,1%), что, главным образом, было обусловлено поглощениям старейшей европейской лизинговой компании – Athlon Car Lease International. Таким образом, итоги 9 месяцев 2017 года и 9 месяцев 2016 года не являются сопоставимыми. Операционная рентабельность сократилась с 9,0% до 8,8 %, что было обусловлено более высоким уровнем процентной ставки и частично компенсировано более высоким контрактным объемом и снижением стоимости риска.


В итоге операционная прибыль компании выросла на 12,9% до €10,2 млрд.


Нельзя не отметить довольно высокую долговую нагрузку Daimler AG, что объясняется деятельностью сегмента «Финансовые услуги». Львиная доля всего долга приходится рефинансирование лизинга и кредитования, на конец сентября 2017 года компания имела лизинговых и кредитных контрактов на общую сумму €135,8 млрд.


За отчетный период компания зафиксировала прибыль по методу долевого участия в инвестициях, главным образом, от Beijing Benz Automotive Co., Ltd. (BBAC) – совместного предприятия китайского холдинга BAIC Motor и Daimler AG, в размере €1,22 млрд против €214 млн годом ранее.


Эффективная налоговая ставка выросла с 28,6% до 30,7%. Это обусловлено тем, что доходы от инвестиций в акционерный капитал частично не облагаются налогом.  Поскольку за 9 месяцев 2016 года компания отразила прибыль по инвестициям в акции Renault и Nissan, которая не облагалась налогом, то и эффективная налоговая ставка была ниже. В итоге чистая прибыль за полугодие выросла на 14,8% и составила €7,3 млрд.



По итогам 2016 года компания уже заплатила дивиденды в размере 3,25 евро на одну акцию, что, исходя из котировок акций перед выплатой дивидендов, составляло 4,5% дивидендной доходности. В дальнейшем мы  прогнозируем рост дивидендов к 4,49 евро на акцию к 2021 году.


В целом вышедшие результаты оказались в рамках наших ожиданий. По итогам внесения фактических данных мы не стали вносить значительных изменений в нашу модель.



Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе Daimler AG будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне €10-12 млрд. Акции компании обращаются с мультипликаторами P/BV 2017 около 1,2 и P/E 2017 около 7,5 и входят в число наших приоритетов.


___________________________________________


 


Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»