Мировая золотодобывающая отрасль. Часть 3. Россия и мир

                           

В предыдущих постах мы составили краткий обзор мировой золотодобывающей отрасли и рассмотрели финансовые показатели крупнейших золотодобывающих компаний мира. Самое время вернуться к России и посмотреть, как соотносится положение дел в мировой золотодобыче с российскими реалиями.
 
Дабы рассмотреть все показатели, которые были приведены для крупнейших золотодобывающих компаний мира, имеет смысл сосредоточиться только на тех российских компаниях, которые торгуются на бирже и имеют обоснованную рыночную оценку. Тем не менее, коснёмся объёмов производства всех крупнейших золотодобывающих компаний.  

   


Cреди крупнейших золотодобывающих компаний наблюдался рост добычи. Аналогичную динамику диагностировал российский союз золотодобытчиков для всей отрасли страны. Данные зарубежных источников, напротив, указывают на снижение добычи в целом по отрасли. Как бы то ни было, в тех условиях, в которых оказались российские золотодобывающие компании благодаря девальвации рубля, объёмы добычи не главное.
 
 
Из представленных компаний на ММВБ торгуются «Полюс», Polymetal, Селигдар, входящее в Nordgold «Бурятзолото» и принадлежащее «Полюсу» «Лензолото».

   

Снижение добычи тремя компаниями имеет противоречивый характер: так, если снижение у «Селигдара» скорее временное и компания имеет масштабные планы по увеличению производства — более чем на 30% в 2016 и не менее 15% в 2017 году, то планы «Бурятзолота» определённо скромнее и более туманны. Что касается «Лензолота» — компания не публикует производственные показатели, и объёмы добычи расчётные.
 
Так как на рубеже 2014 и 2015 годов большинство экспортёров в России оказались в выгодном положении благодаря обвалу курса рубля, куда интереснее рассмотреть финансовые показатели российских золотодобывающих компаний. Как и любое резкое влияние макроэкономических факторов, девальвация имеет свои позитивные и негативные последствия. в краткосрочной перспективе золотодобывающие компании, большая часть текущих издержек которых номинирована в рублях, получают преимущества. С другой стороны, рано или поздно придёт время платить по обязательствам в валюте, закупать иностранную технику или оплачивать труд иностранных специалистов, и тогда скажется обратная сторона «медали» девальвации.
 
Рассмотрим некоторые финансовые показатели в рублях и долларах США. Для компаний, не ведущих долларовой отчетности, финансовые показатели переведены по среднегодовому курсу, за исключением капитализации, которая пересчитана по текущему курсу.

  


Действительно крупными в мировом масштабе компаниями можно считать только «Полюс» и Polymetal. Впрочем, некоторые близкие по объёмам добычи российские компании по капитализации могли бы быть сопоставимыми с «Полиметалом», если бы котировались на бирже.

  


Долларовая выручка компаний повторяет динамику выручки крупнейших золотодобывающих компаний мира. Впрочем, в случае с финансовыми показателями в долларах, девальвация рубля находит отражение в себестоимости производства. Таким образом, как ни крути, в осязаемой перспективе выгода от девальвации всё же очевидна, и финансовое положение российских компаний можно считать более устойчивым, нежели у их зарубежных конкурентов.  
Динамику капитальных затрат нельзя назвать однозначной. Если в долларовом выражении она очень похожа на то, что мы видели при анализе зарубежных компаний, то рублёвая динамика лучше. Чтобы сделать более точные выводы о том, насколько существенны те или иные траты компаний, необходимо знать, на что они идут, какая их часть расходуется в рублях, а какая в валюте.

    
Интересно было бы сравнить all-in sustaining costs российских компаний с аналогичными показателями зарубежных компаний, однако рассчитывают этот показатель только «Полюс» и Polymetal, которые имеют 610 и 733 доллара США на унцию произведенного металла соответственно. На величину AISC «Бурятзолото» косвенно указывает среднее значение данного показателя у Nordgold — 793 доллара. Учитывая ориентированность компании на активы с низкой себестоимостью добычи, можно предположить, что отдельно для «Бурятзолота» данный показатель как минимум не выше. Вероятно, что AISC остальных компаний российского рынка также ниже среднего значения у крупнейших золотодобывающих компаний мира, которое составляет 882 доллара на унцию.

All-in sustaining costs — это показатель, рассчитываемый посредством деления всех затрат компании, направленных на поддержание текущего уровня производства, включая те капитальные затраты, которые направляются на поддержание имеющихся производственных мощностей, на объём добываемого металла. Можно предположить, что даже в условиях не самого выгодного курса отложить проекты, реализация которых уже начата, нельзя, однако можно повременить с техническим перевооружением имеющихся мощностей. Отчасти этим объясняется уверенное снижение AISC у российских компаний в 2015 году. Кроме того, средний уровень содержания золота в руде месторождений российских компаний относительно аналогичных показателей крупных зарубежных игроков выше, благодаря чему их уровень AISC в целом ниже, нежели у большинства крупных зарубежных конкурентов. Понятно, помимо прочего, что в снижении рассматриваемого показателя российских компаний не последнюю роль сыграла валютная составляющая.
 
Отдельно стоит сравнить рассматриваемые компании на основе рентабельности по EBITDA, а также сопоставить эту рентабельность со средним значением по иностранным конкурентам, которые рассматривались ранее.

    


Среднее значение по иностранным конкурентам не учитывает отрицательные показатели рентабельности отдельных компаний. С 2014 года рентабельность российских компаний значительно возросла благодаря неоднократно упомянутому ослаблению курса. Динамика рентабельности в 2015 году неоднозначная, и при отсутствии продолжения роста цен на золото, который наблюдался в первом полугодии 2016 года, следует ожидать постепенного снижения рассматриваемого показателя.
 
 
Теперь, когда мы немного разобрались с делами в российской золотодобывающей отрасли, поговорим о спросе на отечественный металл. Самым крупным потребителем добытого в стране золота в 2015 году стал Центральный банк, который пополнил свои запасы на 208 тонн. Рост закупок ЦР РФ наблюдается не первый год. По 34 тонны пришлось на отечественную ювелирную промышленность и зарубежных импортёров. По обоим направлениям реализации в 2015 году произошло снижение объёмов. С 2016 года крупным внешним покупателем российского золота становится Китай, который планирует импортировать ежегодно до 100 тонн драгоценного металла. В целом по миру предложение по-прежнему превышает спрос, однако на фоне нестабильной макроэкономической обстановки, замедления темпов роста добычи, а также недавних новостей о Brexit, ситуация вполне может поменяться.


Если вкратце рассмотреть правовые особенности добычи золота в России, то наиболее примечательным является закон «О драгоценных металлах и камнях» от 1998 года, согласно которому осуществлять добычу золота могут только юридические лица. Однако, согласно закону «О недрах», пользователями недр могут выступать также участники простого товарищества, иными словами, не юридические лица. В контексте этих законов интересна недавняя инициатива Министерства природных ресурсов и экологии РФ, согласно которой следует разрешить добычу золота в России индивидуальным предпринимателям. По оценке союза золотопромышленников нелегальная добыча в стране составляет примерно 15-20 тонн в год, что составляет немалую долю от общей добычи. В случае легализации такого промысла цифры могут значительно вырасти. Легализация «чёрной» добычи также может привести к усилению конкуренции среди мелких добытчиков, что, возможно, послужит катализатором процессам слияния среди мелких компаний. На фоне постепенного истощения самых крупных и рентабельных месторождений, интересных крупным компаниям, выход на рынок мелких игроков — один из способов поддержать уровень производства.


Перспективы отрасли в России и мире в целом схожи, если не идентичны. Различия в условиях ведения бизнеса, возникшие вследствие девальвации рубля, носят, как уже говорилось, временный характер. Ключевым фактором, влияющими на отрасль, остаётся цена на золото. Если она будет расти, чему способствует макроэкономический фон последнего времени, а также замедление темпов роста добычи, российские компании окажутся в несколько более выгодном положении, нежели зарубежные конкуренты, так как их снижение капитальных затрат было не столь продолжительным. С другой стороны, в случае новой волны снижения цен, при содействии вероятного укрепления рубля, отечественные компании могут оказаться в менее выгодном положении.
 
 
Пока что цены на золото растут, вместе с ними растут и планы относительно объёмов добычи в стране. Даже несмотря на то, что среднегодовой курс национальной валюты, вероятно, окажется в 2016 году ниже прошлогоднего, для золотодобывающих компаний год обещает быть успешным. Загадывать дальше сложно, так как многое будет зависеть не от самих золотодобывающих компаний и их стратегий развития, а от макроэкономической и политической ситуации в мире, которую едва ли можно предугадать.

1 комментарий

avatar
Нужно больше золота. 
Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.