+5.95
3 читателя, 658 топиков

Walgreens Boots Alliance, Inc. (WBA) Итоги 1 кв. 2018 г.

Компания Walgreens Boots Alliance раскрыла финансовую отчетность за 1кв. 2018 финансового года (финансовый год у компании заканчивается 31 августа).



Совокупная выручка возросла на 7,9% — до $30,7 млрд. Необходимо отметить, что рост продемонстрировали все сегменты компании. Что касается основного дивизиона компании Retail Pharmacy USA, то рост объемов продаж (+8,9%) был обусловлен как ростом сопоставимых продаж (4,7%), так и включением результатов недавно созданной компании AllianceRx Walgreens Prime, занимающейся продажей и транспортировкой дорогостоящих препаратов, нуждающихся в особых условиях транспортировки и хранения. Доходы международного сегмента Retail Pharmacy International увеличились на 4,1%, что было обусловлено влиянием пересчета валютных курсов на общий объем продаж в денежном выражении. Аналогичная ситуация и с сегментом Pharmaceutical Wholesale, который ведет международные оптовые операции: его выручка возросла до $5,7 млрд (+5,6%).


Операционная прибыль подразделения Retail Pharmacy USA увеличилась на 1,9 % до 1,1 млрд. долл. Этот рост был обусловлен более высокими продажами аптек и снижением доли коммерческих, общих и административных расходов в выручке.


Операционная прибыль сегмента Retail Pharmacy International увеличилась на 1,1% до 184 миллиона долларов США. Такая динамика объясняется, прежде всего, влиянием пересчета валют, а также ростом валовой прибыли и снижением доли коммерческих, общих и административных расходов в выручке.


Операционная прибыль сегмента Pharmaceutical Wholesale сократилась более чем в 11 раз до 14 миллиона долларов США. Основными причинами такой динамики стал убыток от долевого участия в AmerisourceBergen $112 млн (годом ранее была прибыль $17 млн ) и рост коммерческих, общих и административных расходов, что частично было компенсировано положительным влиянием пересчета валют и ростом валовой прибыли.


Чистая прибыль Walgreens Boots Alliance снизилась на 22,1% – до $821 млн. За отчетный период компания выкупила собственных акций на $2,5 млрд, кроме того компания выплатила $413 млн в виде дивидендов.


Напомним также  об исходе  важной сделки M&A, находившейся в стадии согласования. К сожалению, Walgreens не смогла получить одобрения антимонопольных органов и отказалась от сделки по приобретению оператора третьей по величине в США сети аптек Rite Aid за $ 9,4 млрд.


Вместо этого она выкупит почти половину аптечных пунктов – 1932 розничные точки у Rite Aid за $4,38 млрд. В течение отчетного квартала компания приобрела 97 магазинов на общую сумму $241 млн.  Ожидается, что право собственности на остальные магазины будет переведено поэтапно в 2018 финансовом году. По оценкам Walgreens, новая сделка принесет сети более $300 млн, тогда как в рамках первоначальной сделки, которая предусматривала приобретение 4600 аптечных пунктов Rite Aid, ожидалось получение порядка $1 млрд.


По итогам внесения фактических результатов за 1кв. 2018 года мы несколько понизили наши прогнозы по темпам роста торговой сети на будущие годы.



Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что Walgreens Boots Alliance будет способен зарабатывать в ближайшие несколько лет чистую прибыль в размере $4,5-6 млрд. Мы допускаем, что результаты компании могут оказаться выше верхней границы этого диапазона, что может стать возможным благодаря увеличению торговых площадей. Ожидается, что на дивиденды компания будет направлять около 30% чистой прибыли.


___________________________________________


 


Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

 

Макроэкономика – данные за декабрь

В этом обзоре мы рассмотрим публиковавшуюся в декабре 2017 года макроэкономическую информацию.


В первую очередь следует отметить, что по оценке Минэкономразвития ВВП в ноябре 2017 года снизился на 0,3% (здесь и далее: г/г) после роста на 1% по итогам октября. Министерство не опубликовало оценку динамики ВВП по итогам января-ноября завершившегося года, однако оно предоставило свою оценку годовой динамики ВВП за 2017 год исходя из месячных данных Росстата. По этой информации рост ВВП в 2017 году должен находиться в диапазоне 1,4-1,8%.


Основной отрицательный вклад в ВВП в ноябре внесла динамика промышленного производства. По данным Росстата, в ноябре 2017 года промпроизводство резко снизилось (-3,6% к соответствующему периоду предыдущего года) после нулевой динамики по итогам октября. При этом с исключением сезонности в ноябре 2017 года промышленное производство сократилось на 1,4% (месяц к месяцу). По итогам января-ноября 2017 года промпроизводство увеличилось на 1,2% по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года. 


График Динамики промпроизводства в России, % год к году


Что касается динамики в разрезе сегментов, то сегмент «Добыча полезных ископаемых» усилил снижение до 1% после уменьшения на 0,1% в октябре. В секторе «Обрабатывающие производства» рост сменился падением на 4,7% (+0,1% по итогам октября). В секторах «Электроэнергия, газ и пар» и «Водоснабжение» снижение ускорилось до 6,4% и 5,7% (в октябре сегменты снизились на 2,1% и 1% соответственно).


Таблица Динамика сегментов промышленного производства, % изм. год к году


Таким образом, все без исключения сектора промпроизводства показали отрицательную динамику по итогам ноября. При этом отметим, что ускорение падения в энергетическом секторе может быть связано с фактором теплой погоды в ноябре. Ситуация с динамикой производства в разрезе отдельных позиций представлена в следующей таблице:


Таблица Динамика выпуска отдельных видов продукции в добывающей отрасли и обрабатывающей промышленности


Отметим ухудшение динамики накопленного с начала года результата по ряду позиций добывающей промышленности (по сравнению с выпуском за десять месяцев 2017 года). В частности, добыча нефти в ноябре снизилась на 1,9%, что связано со сдерживающим влиянием продленной сделки ОПЕК. Это привело к тому, что за 11 месяцев рост добычи нефти сошел на нет (+0,2% по итогам января-октября 2017). Рост добычи природного газа за этот же период замедлился до 10,4% после 12% по результатам 10 месяцев. Вместе с этим произошло некоторое улучшение динамики в пищевой промышленности: так, производство мяса птицы выросло до 6,9% с 6,1% за январь-октябрь 2017 года. Динамика производства стройматериалов сохранялась разнонаправленной, но вместе с этим следует отметить ускорение роста выпуска строительных плит до 9,8% с 9% за 10 месяцев. Исходя из динамики промпроизводства в ноябре в разрезе отдельных позиций, спад промышленности локализован в отдельных видах продукции и, скорее всего, был вызван разовыми факторами.


Помимо этого, в конце прошедшего года Росстат предоставил информацию о сальдированном финансовом результате деятельности крупных и средних российских компаний (без учета финансового сектора) по итогам десяти месяцев 2017 года. Он составил 8,5 трлн руб., в то время как за аналогичный период 2016 года российские компании заработали 8,9 трлн руб. Таким образом, сальдированная прибыль по итогам января-октября 2017 года сократилась на 5,3%. 


Таблица Сальдированный финансовый результат


Что касается доли убыточных организаций, то она увеличилась на 0,4 п.п. по сравнению с соответствующим периодом прошлого года до 28,8%. Динамика сальдированного результата в разрезе видов деятельности представлена в таблице ниже:


Таблица Сальдированный результат по видам деятельности


По итогам десяти месяцев текущего года большинство видов деятельности зафиксировали положительный сальдированный финансовый результат. Сохраняется разнонаправленная динамика финансового результата по различным видам деятельности. Так, положительный сальдированный результат снизился в сегментах «Сельское хозяйство» (-15,9%), «Обрабатывающие производства» (-5,2%), «Оптовая, розничная торговля и ремонт» (где падение за десять месяцев замедлилось до 17,9% после снижения на 22,3% по итогам января-сентября), а также «Строительство» (-57,2% после снижения на 66,4% за январь-сентябрь). В то же время сальдированный финансовый результат в сегменте «Добыча полезных ископаемых» продолжил существенный рост (+20,6%), в сегменте «Водоснабжение» — рост замедлился до 48,8% с 72,3% за 9 месяцев. Кроме этого, динамика сальдированного финансового результата в сегменте «Информация и связь» вернулась в положительную область (+4,5% по итогам января-октября).


Банковский сектор после 18 млрд руб. прибыли в октябре увеличил ее до 177 млрд руб. за ноябрь. По итогам января-ноября 2017 года прибыль кредитных организаций составила 870 млрд руб. (+10,4% в годовом выражении, при этом из этой суммы прибыль Сбербанка – 624 млрд руб.) после 693 млрд руб. по итогам десяти месяцев. За январь-ноябрь 2016 г. прибыль сектора составила 788 млрд руб.


График Динамика финансового результата банковского сектора по месяцам


Говоря о прочих показателях банковского сектора, можно отметить ускорение роста активов с 0,6% по итогам октября до 1,3% в ноябре (до 84 трлн руб.). Совокупный объем кредитов экономике увеличился на 0,7%. В то же время объем кредитов нефинансовым организациям увеличился на 0,3%. При этом объем кредитов физическим лицам вырос на 1,7%. По состоянию на 1 декабря текущего года совокупный объем кредитов экономике составил 42,2 трлн руб., в том числе кредиты нефинансовым организациям – 30,2 трлн руб., и кредиты физическим лицам – 12 трлн руб. На фоне сохранения инфляции на низком уровне, мы ожидаем снижения уровня процентных ставок, что будет способствовать увеличению темпов роста кредитования.


Что касается инфляции на потребительском рынке, то в декабре недельный рост цен держался на уровне 0,1%. За весь декабрь цены увеличились на 0,4%. В целом за 2017 год инфляция составила 2,5%, что оказалось минимальным значением за всю новейшую историю страны. Такой аномально низкий темп роста цен был обусловлен рядом факторов, среди которых стабильный курс рубля, стагнация потребительского спроса, связанная со снижением реальных располагаемых доходов населения, высокий объем предложения на рынке сельскохозяйственной продукции на фоне рекордного урожая, а также проведение умеренно жесткой денежно-кредитной политики Банком России.


Таблица Динамика инфляции по месяцам в 2016-2017 гг.


Как уже было отмечено выше, одним из факторов, влияющих на рост потребительских цен, является динамика обменного курса рубля. В декабре 2017 года среднее значение курса доллара снизилось до 58,6 руб. с 58,9 руб. в ноябре на фоне роста цен на нефть. 


Таблица Динамика официального курса доллара США в 2016-2017 гг.


Существенное влияние на курс рубля оказывает состояние внешней торговли. По данным Банка России, товарный экспорт по итогам десяти месяцев 2017 года составил 282 млрд долл. (+25,9% к январю-октябрю 2016 г.). В то же время товарный импорт составил 191,9 млрд долл. (+24,1% к январю-октябрю 2016 г.). В октябре положительное сальдо торгового баланса составило 9,8 млрд долл., увеличившись к аналогичному периоду предыдущего года на 48,9%. Положительное сальдо торгового баланса за период с января по октябрь 2017 года составило 80,4 млрд долл. (+28%).


График Динамика экспорта и импорта товаров РФ


Экспорт продолжил свой рост, обновив максимум 2017 года, наблюдаемый в марте, и достигнув 31,4 млрд долл., в то время как импорт увеличился до 21,6 млрд долл. Ускорение темпов роста импорта при сохранении темпа роста экспорта на уровне предыдущего месяца способствовало сокращению внешнеторгового сальдо до 9,8 млрд долл. с 10,2 млрд долл. в сентябре, однако это не оказало существенного давления на курс национальной валюты.


Таблица Экспорт и импорт важнейших товаров в январе-октябре 2017 г.


Переходя к отдельным товарным группам, отметим, что как экспорт, так и импорт большинства важнейших товаров в январе-октябре 2017 года выросли к аналогичному периоду 2016 года. Лидером роста среди экспортируемых товаров стали черные металлы (+34,5%). При этом рост экспорта металлов и изделий из них составил 27,3%. Экспорт топливно-энергетических товаров вырос на 29,8%. Наиболее скромный рост показал вывоз калийных удобрений (+1,7%), вывоз же азотных удобрений увеличился на 4,2%. При этом экспорт продукции химической промышленности увеличился на 13,6%. Что касается импорта важнейших товаров, то ввоз машин, оборудования и транспортных средств вырос на 27%; продукции химической промышленности – увеличился на 19,1%; продовольственных товаров и с/х сырья – вырос на 16,7%.


Таблица Чистый вывоз капитала частным сектором


Выводы


  • ВВП в ноябре 2017 года снизился на 0,3% на фоне снижения в промышленности после увеличения на 1% по итогам октября;
  • Промпроизводство в ноябре 2017 года в годовом выражении снизилось на 3,6% после нулевой динамики месяцем ранее;
  • Сальдированный финансовый результат российских нефинансовых компаний в январе-октябре 2017 года составил 8,5 трлн руб. по сравнению с 8,9 трлн руб. годом ранее. При этом доля убыточных компаний увеличилась на 0,4 п.п. до 28,8%;
  • В банковском секторе в январе-ноябре 2017 года зафиксирована сальдированная прибыль в объеме 870 млрд руб. (в том числе прибыль Сбербанка составила 624 млрд руб.) по сравнению со 788 млрд руб. за аналогичный период прошлого года;
  • Потребительские цены в декабре 2017 года увеличились на 0,4%, при этом рост цен за 2017 год составил рекордно низкие 2,5%;
  • Среднее значение курса доллара США в декабре снизилось до 58,6 руб. по сравнению с 58,9 руб. в ноябре на фоне роста цен на нефть;
  • Товарный экспорт по итогам десяти месяцев 2017 г. вырос по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года на 25,9% до 282 млрд долл., так же как и товарный импорт (за этот же период рост составил 24,1% до 191,9 млрд долл.);
  • Положительное сальдо счета текущих операций по итогам января-ноября 2017 года составило 35,6 млрд долл. (выросло в 1,8 раз), при этом чистый отток частного капитала за этот же период составил 28 млрд долл. (вырос в 3,4 раза).

___________________________________________


Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»

 


Korea Electric Power Corp. (KEP). Итоги 9 мес. 2017 года.

Компания Korea Electric Power Corp. выпустила отчетность за 9 месяцев 2017 года.



Выручка компании сократилась на 1,4% до 44,3 трлн южнокорейских вон, главным образом, из-за резкого снижения (-19,1%) продаж на внешних рынках. Уменьшение на 0,9% выручки основного сегмента компании – «Передача и распределение электроэнергии» – было обусловлено падением среднего тарифа (-1,9%). В связи с увеличением закупок электроэнергии у сторонних производителей (+35,7%) операционная прибыль сегмента составила 1,52 трлн вон (-69,3%).


Выручка в высокомаржинальном сегменте – «Атомная генерация» – рухнула на 13,9% по причине снижения объемов производства энергии на атомных станциях. Кроме того, в связи с вводом новых реакторов произошел рост амортизационных расходов на 10,3%, что в конечном счете привело к снижению операционной прибыли сегмента более чем в 2 раза до 1,4 трлн вон.


Несмотря на заявления нового южнокорейского президента Мун Чжэ Ин по поводу сворачивания атомной энергетики в Республике Корея, компания Korea Electric Power сохраняет планы по строительству новых атомных реакторов.


По итогам отчетного периода доля атомной генерации в производстве энергии компании сократилась с 39% до 36%, а угольные станции увеличили долю в генерации с 47% до 52%. Были озвучены планы по развитию отрасли возобновляемых источников энергии: их доля в обозримом будущем (до 2022 года) в общей генерации должна составить около 5%. Приоритетом всё также остаются ядерная и угольная генерация.


Говоря о результатах сегмента «Тепловая и гидрогенерация», следует отметить, что они отразили снижение операционной прибыли на 23,3% из-за роста цен на топливо (+20,5%), главным образом – на уголь (+36%).


Положительное сальдо финансовых расходов и доходов незначительно снизилось до 1,17 трлн вон (-2%), в итоге чистая прибыль составила 2,7 трлн вон (-60,3%).


После внесения фактических результатов мы понизили прогноз чистой прибыли на ближайшие  годы, повысив оценки на 2021-2023 гг., в связи с уточнением топливных расходов.



Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что компания Korea Electric Power Corp. будет способна зарабатывать в ближайшие несколько лет чистую прибыль в размере $2,5-3,5 млрд. Ожидается, что на дивиденды компания будет направлять около 20-30% от чистой прибыли. В настоящий момент акции Korea Electric Power торгуются исходя из P/E 2017 около 9 и P/BV 2017 около 0,4 и входят в число наших приоритетов в секторе электроэнергетики и коммунальных услуг.


___________________________________________


 


Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

 

Mitsubishi UFJ Financial Group, Inc. Подробная информация о компании и итоги 1 п/г 2017 года

Мы начинаем серию публикаций об иностранных компаниях. В первом обзоре по данному эмитенту мы постараемся представить подробную информацию о профиле компании, а также анализ финансовых результатов за несколько лет и за последний отчетный период.


Mitsubishi UFJ Financial Group, Inc. — крупнейшая финансовая группа Японии, входящая в десятку ведущих банков мира по объему активов.


Компания была образована 1 октября 2005 года путём слияния токийской Mitsubishi Tokyo Financial Group, ранее вторым по величине банковским конгломератом Японии, и осакской UFJ Holdings, в то время четвёртым по величине банком. В 2006 году оба банка объединились  в новый банк — The Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ, Ltd.


Группа оказывает широкий спектр финансовых услуг как физическим, так и юридическим лицам, включая кредитование, управление частным капиталом, консультационные услуги. Штаб-квартира компании расположена в Токио.


В течение последнего десятилетия Mitsubishi UFJ Financial Group неоднократно прибегала к приобретениям других участников рынка. Так, в 2008 году Mitsubishi UFJ Financial Group и Morgan Stanley договорились об образовании стратегического альянса, следствием чего стала покупка японской финансовой группой доли 22,3 % акций американского банка. В том же году группа поглотила американскую UnionBanCal Corporation и приобрела 40 % акций Acom, одну из крупнейших японских компаний по предоставлению потребительских кредитов. Наконец, в декабре 2013 года Mitsubishi UFJ Financial Group приобрела 72 % акций таиландского банка Bank of Ayudhya.



Читать дальше →

RWE AG. Подробная информация о компании и итоги 9 месяцев 2017 года

Мы продолжаем серию публикаций об иностранных компаниях. В первом обзоре по данному эмитенту мы постараемся представить подробную информацию о профиле компании, а также анализ производственных и финансовых результатов за последний отчетный период. Напомним, что компания с 1 января 2017 года провела серьезную реструктуризацию сегментов, по этой причине представляется возможным сопоставление результатов сегментов отчетного периода лишь с прошлогодним результатом, ввиду того, что сама компания не приводит ретроспективно за прошлые годы данную информацию.


RWE AG – немецкий энергетический холдинг. Основные направления деятельности: добыча бурого угля, выработка электроэнергии на тепловых, атомных и ВИЭ-электростанциях, торговля и снабжение потребителей природным газом и электроэнергией. Деятельность компании сосредоточена в Германии, Великобритании, странах Бенилюкса, Центральной и Восточной Европы (Венгрия, Чехия, Словакия, Австрия, Польша).


В настоящий момент бизнес RWE AG разделен на 4 сегмента: три основных («Угольная и атомная генерация», «Европейская энергетика», «Торговля»), четвертый – выделенный бизнес innogy. К разделу «Прочее, консолидация» относятся незначительные операции между сегментами, а также 25,1% акций немецкого оператора системы передачи электроэнергии Amprion.


Обратимся к анализу динамики финансовых результатов в разрезе сегментов. Отметим, что после выделения innogy произошла перегруппировка сегментов и актуальные данные доступны только с начала 2016 года.


1. Угольная и атомная генерация (Lignite&Nuclear).


Угольная и атомная генерация RWE 9м 2017


Данное подразделение охватывает производство электроэнергии в Германии с использованием лигнита (бурого угля) и ядерной энергии, рентабельность которых сильно зависит от оптовых цен на электроэнергию. Кроме того, в этот сегмент входят добыча лигнита в Рейнской области, венгерская компания Mátra (50,9%), представляющая угольную генерацию, инвестиции в голландского оператора атомной электростанции EPZ (30%) и 16,5% акций Urenco – компании, занимающейся обогащением урана.


Скорректированный показатель EBITDA сегмента за 9 месяцев 2017 года снизился на 13,1% до 551 млн евро, главным образом, из-за снижения оптовых цен на электроэнергию, производимую угольными и атомными электростанциями, по сравнению с 2016 годом.


Кроме того, на операционный результат повлиял эффект высокой базы: в прошлом году компания отразила доходы, полученные в результате сокращения запасов ядерного топлива. Выручка венгерской Mátra ухудшилась отчасти из-за неблагоприятных погодных условий, которые препятствовали добыче лигнита.


2. Европейская энергетика (European Power).


Европейская энергетика RWE 9м 2017


Сегмент «Европейская энергетика» включает в себя производство электроэнергии с использованием газа, каменного угля и биомассы в Германии, Великобритании и Нидерландах/Бельгии. Эти деятельность управляется RWE Generation. RWE Technology International занимается управлением проектами и инженерными услугами. В сегмент также входят некоторые гидроэлектростанции в Германии и Люксембурге.


Скорректированный показатель EBITDA, зафиксированный данным сегментом, снизился на 21,5% до 324 млн евро. Причиной данного падения явился существенный разовый доход прошлого года, связанный с роспуском резервов на реструктуризацию и урегулирование убытков на новой угольной электростанции в Хамме (Вестфалия) в середине 2016 года. Кроме того, объем выработки электроэнергии из каменного угля сократился вследствие увеличения производства на газовых энергоблоках компании.


3. Торговля (Supply&Trading)


Торговля RWE 9м 2017


Сегмент «Торговля» охватывает деятельность компании RWE Supply & Trading, которая отвечает за торговлю электроэнергией и сырьевыми товарами, а также включает в себя бизнес в области газодобычи. Кроме того, к данному дивизиону относятся продажи электроэнергии и газа некоторым крупным промышленным и корпоративным клиентам в Германии и соседних странах. RWE Supply & Trading также отвечает за маркетинг электроэнергии RWE и оптимизацию электростанций с соответствующими доходами, отображающимися в сегментах «Угольная и атомная генерация» и «Европейская энергетика».


Скорректированный показатель EBITDA данного подразделения вышел в положительную зону, достигнув 201 млн евро. Производительность вернулась на нормальный уровень после необычайно слабого 2016 года.


4. Innogy


Innogy RWE 9м 2017


RWE AG владеет долей 76,8% в дочерней компании Innogy SE посредством промежуточной компании, и управляет ею как финансовой инвестицией. Innogy – ведущий европейский производитель электроэнергии из возобновляемых источников энергии, в частности, ветра и гидроэлектроэнергии. Основные производственные мощности находятся в Германии, Великобритании, Испании, Нидерландах и Польше. Второе направление деятельности innogy – это работа распределительных сетей в Германии (электроэнергия и газ), Чехии (газ), а также в Словакии, Венгрии и Польше (все три – электричество). Поставка электроэнергии, газа и энергетических решений является третьей областью деятельности данного сегмента. Поставки осуществляются на рынки Германии, Нидерландов, Бельгии, Великобритании, Чешской Республики, Словакии, Венгрии, Польши. Innogy также имеет мажоритарные доли в ряде региональных коммунальных предприятий в Германии. Кроме того, компания имеет множество неконтролирующих долей участия в коммунальных компаниях Германии, а также долю в австрийской коммунальной компании KELAG.


Скорректированный показатель EBITDA сегмента innogy вырос на 5,3% до 3,1 млрд евро. В сетевом бизнесе рост прибыли был связан со снижением эксплуатационных расходов и расходов на техническое обслуживание; кроме того, результат, достигнутый в прошлом году, был обременен обязательствами по «Положению о мерах по трудоустройству на неполный рабочий день по старости».


Розничный бизнес, в целом, вырос благодаря мерам по повышению эффективности. Однако ситуация в розничном бизнесе Великобритании остается напряженной: из-за существенной конкуренции, многие клиенты меняли поставщика или могли быть сохранены только путем предоставления им контрактов с более благоприятными условиями. Кроме того, компании пришлось столкнуться с ростом расходов. Увеличение тарифов на электроэнергию и газ, которые вступили в силу с середины марта, и комплексные меры по реструктуризации только частично компенсировали вышеупомянутое давление.


В сфере возобновляемых источниках энергии наблюдалось падение выручки. Одна из причин заключалась в том, что сухая погода сократила производство электроэнергии от немецких гидроэлектростанций. Кроме того, результат, достигнутый в прошлом году, был получен, в том числе, и от продажи небольших гидроэлектростанций в верховье реки Рур.


Innogy SE начала свою бизнес-деятельность 1 апреля 2016 года и была допущена к торгам на франкфуртской бирже c 7 октября 2016 года. RWE в ходе проведения IPO продала 13,2% innogy по 36 евро за акцию.


Отметим интересный момент: сейчас капитализация Innogy SE равна €21,9 млрд против €11,8 млрд – капитализации материнской компании RWE AG. Причина кроется в разделении активов по принципу «новой» и «старой» энергетики. Европейские власти настроены на развитие «чистой» энергетики, в планах на следующие 20 лет – сокращение или отказ от атомной и угольной энергетики. RWE достались угольные, газовые и атомные электростанции, а также газоторговля; дочке Innogy – возобновляемая энергетика и сетевая инфраструктура, которое включает в себя компании по продаже коммунальных услуг конечным потребителям. Две трети сотрудников (40 из 60 тыс. человек) и три четверти скорректированного значения EBITDA приходятся именно на innogy.


В планах концерна RWE AG сократить долю в Innogy SE до 51%, что, по нашему мнению, приведет к выплате специальных дивидендов акционерам RWE.


Приведем общие операционные показатели компании.


Операционные показатели RWE AG 9м 2017


За анализируемый период наблюдается снижение всех операционных показателей – генерации электроэнергии, продажи электроэнергии и газа, чтобы было связано с проводимой реструктуризацией компании, продажей и закрытием менее эффективных производств. Кроме того, стоит отметить общий рост энергоэффективности европейских промышленных компаний, что повлекло за собой снижение потребления энергии. 


Далее обратимся к консолидированным финансовых показателей компании за последние 5 лет.


Ключевые показатели RWE AG 9м 2017


Анализируя данные, бросается в глаза волатильность итогового финансового результата RWE, однако по итогам 9 месяцев 2017 года чистая прибыль компании уже превышает итоговый финансовый результат каждого из последних 5 лет. Отметим, что столь крупный размер чистой прибыли за отчетный период обусловлен разовым эффектом, отраженным по статье «Реструктуризация, другие»: в качестве доходов в размере 1,7 млрд евро был признан возврат налога по ядерному топливу. Данный налог взимался с 2011 по 2016 год, но Конституционный суд Германии признал его незаконным и недействительным. Кроме того, разделение сегментов «Угольная и атомная генерация» и «Европейская энергетика» привело к отражению в отчетности единовременных доходов.


Компания не выкупает собственные акции, и мы прогнозируем, что доля чистой прибыли, направляемой на дивиденды, будет равна одной трети, что объясняется достаточно обширной инвестиционной программой. В текущем году компания заплатила дивиденды в размере 0,50 евро на обыкновенную и привилегированную акцию, кроме того, был выплачен разовый специальный дивиденд в размере 1,00 евро также на оба типа акций. Специальный дивиденд был выплачен от полученных средств по возмещению налога на ядерное топливо.


Ниже представлены наши прогнозы ключевых финансовых показателей компании.


Ключевые прогнозные показатели RWE AG 9м 2017


Мы считаем, что в среднесрочном периоде компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне от 1.3 до 1.5 млрд евро. Акции RWE AG обращаются с P/BV2017 около 1.8 и обладают достаточно высокой потенциальной доходностью.


___________________________________________


 


Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

 

Макроэкономика – данные за ноябрь

В этом обзоре мы рассмотрим публиковавшуюся в ноябре макроэкономическую информацию.


В первую очередь отметим, что по оценке Минэкономразвития рост ВВП в октябре 2017 года замедлился до 1% (здесь и далее: г/г) после роста на 2,4% по итогам сентября. Министерство не опубликовало оценку динамики ВВП по итогам десяти месяцев текущего года, однако исходя из данных Росстата за январь-сентябрь, рост за десять месяцев можно оценить на уровне 1,5-1,6% в годовом выражении.


Одной из причин замедления роста ВВП могла стать нулевая динамика промышленного производства. По данным Росстата, в октябре рост промпроизводства замедлился до нуля к соответствующему периоду 2016 года после увеличения на 0,9% по итогам сентября. При этом с исключением сезонности в октябре текущего года промышленное производство сократилось на 0,1% (месяц к месяцу). По итогам января-октября 2017 года промпроизводство увеличилось на 1,6% по сравнению с соответствующим периодом прошлого года.


Динамика промпроизводства в России ноябрь 2017


Что касается динамики в разрезе сегментов, то сегмент «Добыча полезных ископаемых» повторил сентябрьскую динамику, снизившись на 0,1%. В секторе «Обрабатывающие производства» рост замедлился до 0,1% после увеличения на 1,1% в сентябре. Сектор «электроэнергия, газ и пар» упал на 2,1% после небольшого снижения на 0,1% месяцем ранее. Падение в «Водоснабжении» в отчетном периоде замедлилось до 1% с 3,6% в сентябре.


 


Динамика сегментов промышленного производства России ноябрь 2017


Таким образом, обрабатывающая промышленность стала единственным сектором промпроизводства, показавшим небольшое увеличение. В то же время, неприятным «сюрпризом» стало столь сильное замедление темпов роста этого сектора. Ситуация с динамикой производства в разрезе отдельных секторов и позиций представлена в следующей таблице:


Динамика выпуска отдельных видов продукции в добывающей отрасли и обрабатывающей промышленности России ноябрь 2017


В добывающем сегменте отметим продолжение роста добычи угля (+8,9% к октябрю 2016 года), в то время как давление на данный сегмент оказала снизившаяся на 2,1% добыча нефти. Это может быть следствием участия России в соглашении об ограничении добычи нефти рядом стран, включая участников ОПЕК. В пищевой промышленности производство мяса скота выросло на 9,4%, а мяса домашней птицы показало рост на 11,1%. Это привело к ускорению роста данных позиций по итогам десяти месяцев текущего года до 7,9% и 6,1% соответственно (после 7,8% и 5,3% по итогам января-сентября). Производство строительных материалов показало разнонаправленную динамику, при этом ряд позиций замедлили свое падение (цемент, керамический кирпич), в то время как выпуск плит из цемента, бетона и камня в октябре вырос почти на 10%. Производство стальных труб упало на 11,6%, в то время как в автомобилестроении рост выпуска в октябре превысил 30% как по легковым, так и грузовым транспортным средствам. В итоге, за десять месяцев рост выпуска легковых и грузовых автомобилей составил 23,1% и 16,6% соответственно.


Помимо этого, во второй половине ноября Росстат предоставил информацию о сальдированном финансовом результате деятельности крупных и средних российских компаний (без учета финансового сектора) по итогам девяти месяцев 2017 года. Он составил 7,4 трлн руб., в то время как за аналогичный период 2016 года российские компании заработали 8,1 трлн руб. Таким образом, сальдированная прибыль по итогам января-сентября текущего года сократилась на 8,8%.


Сальдированный финансовый результат России ноябрь 2017


Что касается доли убыточных организаций, то она увеличилась на 0,5 п.п. по сравнению с соответствующим периодом прошлого года до 29%. Динамика сальдированного результата в разрезе видов деятельности представлена в таблице ниже:


Сальдированный результат России ноябрь 2017


По итогам девяти месяцев текущего года большинство видов деятельности зафиксировали положительный сальдированный финансовый результат. Вместе с этим нельзя не отметить разнонаправленную динамику фин. результата по различным видам деятельности. Так, положительный сальдированный результат снизился в сегментах «Сельское хозяйство» (-9,9%), «Обрабатывающие производства» (-10,1%), «Оптовая, розничная торговля и ремонт» (где падение за девять месяцев замедлилось до 22,3% после обвала на 34% по итогам января-августа), а также «Строительство» (-66,4% после снижения на 26,2% за январь-август). В то же время сальдированный финансовый результат в сегменте «Добыча полезных ископаемых» продолжил существенный рост (+19,6%), в сегменте «Водоснабжение» — рост ускорился до 72,3% с 52,9% за 8 месяцев. Кроме этого, динамика сальдированного фин. результата в сегменте «Информация и связь» вернулась в отрицательную область (-0,7% по итогам января-сентября).


Банковский сектор после катастрофических сентябрьских результатов (убыток в 322 млрд руб.) вернулся к прибыли и заработал за октябрь 18 млрд руб. По итогам января-октября текущего года прибыль кредитных организаций составила 693 млрд руб. (из этой суммы прибыль Сбербанка – 560 млрд руб.) после 675 млрд руб. по итогам девяти месяцев. За январь-октябрь 2016 г. прибыль сектора составила 714 млрд руб.


Динамика финансового результата банковского сектора по месяцам в России ноябрь 2017


Говоря о прочих показателях банковского сектора, можно отметить продолжение роста активов (+0,6%), составивших 82,7 трлн руб. на конец октября. Совокупный объем кредитов экономике увеличился на 0,4%. В то же время объем кредитов нефинансовым организациям увеличился незначительно (менее 0,05%). При этом объем кредитов физическим лицам вырос на 1,2%. По состоянию на 1 ноября текущего года совокупный объем кредитов экономике составил 41,8 трлн руб., в том числе кредиты нефинансовым организациям – 30 трлн руб., и кредиты физическим лицам – 11,8 трлн руб. На фоне сохранения инфляции на низком уровне, мы ожидаем снижения уровня процентных ставок, что будет способствовать увеличению темпов роста кредитования.


Что касается инфляции на потребительском рынке, то в ноябре недельный рост цен держался на уровне 0-0,1%. За весь ноябрь цены увеличились на 0,2%. По состоянию на 1 декабря в годовом выражении инфляция снизилась до 2,5% после 2,6% на начало ноября.


Динамика инфляции по месяцам в России ноябрь 2017


Одним из факторов, влияющих на рост потребительских цен, является динамика обменного курса рубля. В отчетном периоде среднее значение курса доллара выросло до 58,9 руб. с 57,7 руб. в октябре на фоне роста средней цены на нефть. Среди причин может быть ускорение оттока капитала на фоне погашения банками внешних обязательств, а также увеличение объемов покупки валюты Минфином. Отметим, что ведомство планировало закупить в ноябре на рублевые нефтегазовые сверхдоходы иностранной валюты на 62% больше, чем в октябре (123 млрд руб. против 76 млрд руб.).


 


Динамика официального курса доллара США ноябрь 2017


Существенное влияние на курс рубля оказывает состояние внешней торговли. По данным Банка России, товарный экспорт по итогам девяти месяцев текущего года составил 250,5 млрд долл. (+25,8% к январю-сентябрю 2016 г.). В то же время товарный импорт составил 170 млрд долл. (+24,8% к январю-сентябрю 2016 г.). В сентябре положительное сальдо торгового баланса составило 10,2 млрд долл., увеличившись к аналогичному периоду предыдущего года на 37,4%. Положительное сальдо торгового баланса за период с января по сентябрь 2017 года составило 80,4 млрд долл. (+28%).


Динамика экспорта и импорта товаров РФ ноябрь 2017


Экспорт продолжил свой рост, превысив значение июня текущего года, в то время как импорт замедлился до значений, наблюдаемых в июне-июле. Замедление темпов роста импорта при сохранении значительного темпа роста экспорта способствовало восстановлению внешнеторгового сальдо до 10 млрд долл. (уровень февраля текущего года) с 3 млрд долл. в июле, что в свою очередь, оказало поддержку курсу рубля в сентябре.


Экспорт и импорт товаров в январе-сентябре 2017


Переходя к отдельным товарным группам, отметим, что как экспорт, так и импорт большинства важнейших товаров в январе-сентябре выросли к аналогичному периоду 2016 года. Лидером роста среди экспортируемых товаров стали черные металлы (+33,7%). При этом рост экспорта металлов и изделий из них составил 25,1%. Экспорт топливно-энергетических товаров вырос на 30,8%. Наиболее скромный рост показал вывоз азотных удобрений (+3,5%), вывоз же калийных удобрений сократился на 6,9%. При этом экспорт продукции химической промышленности увеличился на 14,2%. Что касается импорта важнейших товаров, то ввоз машин, оборудования и транспортных средств вырос на 28,7%; продукции химической промышленности – увеличился на 18,7%; продовольственных товаров и с/х сырья – вырос на 16,5%.


Объем внешнего долга России в ноябре 2017


Что касается динамики внешнего долга страны, то по оценке ЦБ, по состоянию на 1 октября текущего годаобъем внешнего долга увеличился за год на 3,3% до 537,5 млрд долл. В то же время золотовалютные резервы Центрального Банка по состоянию на 1 ноября выросли за год на 8,7% до 424,9 млрд долл. 


Выводы:


  • Рост ВВП в октябре 2017 года замедлился до 1% после увеличения на 2,4% по итогам сентября;
  • Промпроизводство в годовом выражении в сентябре 2017 года не изменилось после роста на 1,5% месяцем ранее;
  • Сальдированный финансовый результат российских нефинансовых компаний в январе-сентябре текущего года составил 7,4 трлн руб. по сравнению с 8,1 трлн руб. годом ранее. При этом доля убыточных компаний увеличилась на 0,5 п.п. до 29%;
  • В банковском секторе в январе-октябре 2017 года зафиксирована сальдированная прибыль в объеме 693 млрд руб. (в том числе прибыль Сбербанка составила 560 млрд руб.) по сравнению со 714 млрд руб. за аналогичный период прошлого года;
  • Потребительские цены в ноябре увеличились на 0,2%, при этом рост цен в годовом выражении на начало декабря замедлился до 2,5%;
  • Среднее значение курса доллара США в ноябре увеличилось до 58,9 руб. по сравнению с 57,7 руб. в октябре несмотря на рост цен на нефть;
  • Товарный экспорт по итогам девяти месяцев 2017 г. вырос по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 25,8% до 250,5 млрд долл., в то время как товарный импорт за этот же период увеличился на 24,8% до 170 млрд долл.
  • Объем золотовалютных резервов России за год увеличился на 8,7% до 424,9 млрд долл.

Куйбышевазот (KAZT) Итоги 9 мес. 2017 г.: опережающий рост затрат

Куйбышевазот раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2017 года.


Ключевые показатели ПАО «Куйбышевазот», (KAZT)	9 мес. 2016	9 мес. 2017	Изменение, %



Читать дальше →

Аэрофлот (AFLT) Итоги 9 мес. 2017 года: выручка не успевает за расходами

Аэрофлот раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 мес. 2017 г


Ключевые показатели ПАО «Аэрофлот», AFLT	9м 2016	9м 2017	Изменение, %



Читать дальше →

Новороссийский морской торговый порт (NMTP) Итоги 9 мес. 2017 года: снижение операционной прибыли на фоне сокращения перевалки нефти

НМТП раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 мес. 2017 г.


Ключевые показатели ПАО «НМТП», NMTP	9м 2016	9м 2017	Изменение, %



Читать дальше →

Дикси Групп (DIXY) Итоги 9 мес. 2017 г.: в шаге от делистинга

Группа Дикси представила результаты деятельности за 9 месяцев 2017 г. по МСФО.


Ключевые показатели ПАО «ДИКСИ Групп», (DIXY)	9 мес. 2016	9 мес. 2017	Изменения, %



Читать дальше →