МТС (MTSS) Итоги 1 п/г 2017 года: сокращение расходов привело к двузначному росту прибыли

МТС раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первое полугодие 2017 года.


финансовые показатели компании чистая прибыль МТС


Общая выручка компании снизилась на 0.2% — до 211.5 млрд рублей, при этом выручка в России прибавила 1.3%, составив 196.2 млрд рублей — на фоне увеличения абонентской базы до 78 млн человек (+0.3%). На отечественном рынке драйвером роста выступили доходы от мобильной связи, поднявшиеся до 147 млрд рублей (+2%). 


На зарубежных рынках компания зафиксировала падение выручки на Украине, в Туркменистане и Армении, что, главным образом, было связано с укреплением курса рубля.  


Операционные расходы снижались чуть быстрее выручки, потеряв 2.3% и составив 166 млрд рублей, вследствие снижения себестоимости предоставленных услуг на 7.6% — до 61 млрд рублей. В результате операционная прибыль компании выросла на 8.2% — до 45.6 млрд рублей.


Компания традиционно обладает значительным объемом финансовых вложений, что в отчетном периоде принесло ей доход в 2.3 млрд рублей. Долговая нагрузка за полугодие выросла на 12 млрд рублей, составив 297 млрд рублей, а расходы на ее обслуживание сократились на 14%, уменьшившись до 13.6 млрд рублей. В результате чистые финансовые расходы компании остались на уровне прошлого года, составив 10.7 млрд рублей. В итоге чистая прибыль МТС выросла более чем на 15% — до 27.2 млрд рублей.


После выхода отчетности мы несколько скорректировали финансовые показатели компании в сторону повышения, отразив более медленные темпы роста затрат.


финансовые показатели компании чистая прибыль МТС


Мы рассчитываем, что компания будет способна в будущем демонстрировать умеренный рост финансовых результатов, драйвером которых должна выступить мобильная передача данных в сегменте мобильных услуг, а также онлайн-продажи и развитие систем самообслуживания в розничных продажах телефонов и оборудования. Отметим, что компания приняла решение прекратить рост собственной розничной сети, что должно оказать поддержку ее рентабельности. Также отметим, что в связи с неблагоприятным для АФК Система судебным решением первой инстанции по иску Роснефти и Башнефти, согласно которому холдинг должен выплатить 136 млрд рублей, появляется вероятность (на наш взгляд, достаточно низкая) смены контролирующего акционера у мобильного оператора. Кроме того, весьма вероятно увеличение долгового бремени МТС.


Акции МТС, по нашим оценкам, обращаются с мультипликатором P/BV около 3.8 и не входят в число наших приоритетов. 


 


Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»

ОГК-2 (OGKB). Итоги 1 п/г 2017 года

ОГК-2 раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первое полугодие 2017 года.


выручка ВВП чистая прибыль ОГК


Совокупная выручка компании выросла почти на 17.5% — до 70 млрд рублей. Выручка от реализации электроэнергии увеличилась на 10.6%, составив 41.2 млрд рублей на фоне роста выработки (+4.7%) и продаж электроэнергии (+11.6%). Средний расчетный тариф, по оценкам компании, почти не изменился, по сравнению с первым полугодием 2016 года. Выручка от реализации мощности увеличилась почти на треть – до 25.3 млрд рублей. Причинами роста доходов по этому направлению стал ввод в эксплуатацию новых энергоблоков на Новочеркасской и Троцикой ГРЭС во втором полугодии 2016 года. Выручка от реализации теплоэнергии продемонстрировала динамику близкую к нулевой.


Операционные расходы компании выросли на 6.1%, достигнув 58.3 млрд рублей. Одним из драйверов роста выступило увеличение амортизационных отчислений более чем на 40% (до 5.5 млрд рублей), связанное с уже упоминавшимся вводом в эксплуатацию двух энергоблоков.  Довольно значительную динамику показали затраты на топливо, прибавившие 7.7% на фоне увеличения выработки. При этом удельный расход условного топлива снизился на 0.1%. руководству удалось сократить расходы на персонал на 8.6% — до 3.6 млрд рублей. В итоге операционная прибыль ОГК-2 выросла более чем в 2 раза, составив 11.5 млрд рублей.


Финансовые расходы компании выросли почти наполовину на фоне существенного удорожания обслуживания долга, что, по всей видимости, произошло после того, как компания перестала капитализировать часть процентных расходов в стоимости основных средств. При этом долговое бремя с начала года сократилось на 10 млрд рублей – до 57 млрд рублей. В итоге чистая прибыль ОГК-2 выросла почти в 3 раза – до 6.8 млрд рублей.


 


По итогам внесения фактических данных, мы повысили оценки будущих финансовых результатов на текущий и последующие годы в части уменьшения прогнозов по расходам на покупку электроэнергии и затратам на персонал. В итоге потенциальная доходность акций компании выросла.


выручка ВВП чистая прибыль ОГК


По нашим оценкам, акции компании торгуются с P/BV около 0.46 и являются одним из наших базовых активов в секторе энергогенерации.


 


Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»

КАМАЗ (KMAZ) Итоги 1 п/г 2017 г.: контроль над затратами в действии

КАМАЗ раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2017 года.


финансовые показатели компании чистая прибыль Камаз


Совокупная выручка компании возросла на 32% — до 62,3 млрд рублей. Выручка от реализации грузовых автомобилей увеличилась на 24,8% до 39,7 млрд рублей на фоне роста продаж автомобилей на 15,9% — до 15,1 тыс. штук. Согласно нашим расчетам, средняя цена одного автомобиля выросла на 7,7%. Объем продаж запчастей увеличился в 2 раза — до 13,7 млрд рублей, а выручка от продаж автобусов и прицепов — на 11% — до 3,9 млрд рублей. Отметим, что доля КАМАЗа на российском рынке грузовых автомобилей полной массой свыше 14 тонн составила 49,5% (-10,5 п.п. в годовом исчислении).


Операционные расходы росли меньшими темпами и составили 60 млрд рублей (+23,2%). Такая динамика обусловлена замещением импортных комплектующих и эффективным управлением затратами. В итоге компания получила операционную прибыль 2,3 млрд рублей, против убытка 1,5 млрд рублей годом ранее. Также отметим, что в отчетном периоде доходы от участия в СП («ДАЙМЛЕР КАМАЗ РУС» и прочие) увеличились на 34,2% и составили 463 млн рублей.


Финансовые доходы компании увеличились на 37,2% до 1,2 млрд рублей на фоне роста срочных депозитов с 11 до 17 млрд рублей. Финансовые расходы возросли на 22,8%, достигнув 2,1 млрд рублей. Долговая нагрузка компании за год увеличилась с 40 до 49,1 млрд рублей. Помимо этого отметим, что в  феврале 2017 года КАМАЗом была зарегистрирована программа размещения пятнадцатилетних биржевых облигаций на сумму 30 млрд рублей для получения долгосрочного финансирования инвестиционных проектов.


В итоге чистая прибыль КАМАЗа составила 1,1 млрд рублей против убытка 1,8 млрд рублей годом ранее.


финансовые показатели компании чистая прибыль Камаз


 


Вышедшая отчетность оказалась лучше наших ожиданий. Мы повысили прогноз по чистой прибыли на всем прогнозном периоде, что связано с успешным управлением расходами и  активным импортозамещением. Акции КАМАЗа торгуются с P/BV 2017около 1 и на данный момент в число наших приоритетов не входят.


Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»

Газэнергосервис (GZES). Итоги 1 п/г 2017 года: сокращение внутригодовых убытков

Компания Газэнергосервис опубликовала отчетность по РСБУ за  1п/г 2017 г.


финансовые показатели компании чистая прибыль GZES


Выручка компании значительно сократилась на 26,6%, составив 893 млн руб… К сожалению, компания не предоставила какую-либо информацию о причинах такой динамики. Судя по всему, объем оплаченных заказов со стороны предприятий группы Газпром в отчетном квартале несколько возрос относительно провального первого квартала.


Себестоимость компании сократилась сопоставимыми темпами,  в результате Газэнергосервис с учетом управленческих расходов показал убыток от продаж в размере 43,7 млн руб.


Блок финансовых статей частично смягчил негативный итоговый результат за счет положительного сальдо прочих доходов/расходов в сумме 21 млн руб. В итоге чистый убыток компании составил 17 млн руб. против символической прибыли годом ранее. При этом во втором квартале компания сумела заработать 61,3 млн прибыли, частично компенсировав негативный результат первого квартала.


По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить изменений в модель компании. Отрицательный полугодовой результат мы пока склонны рассматривать с учетом возможных сезонных колебаний выручки.


финансовые показатели компании чистая прибыль GZES


Ключевым фактором, способным изменить отношение инвесторов к акциям компании, продолжает оставаться реализация на практике требования к госкомпаниям и их «дочкам» выплачивать существенную часть прибыли в виде дивидендов.


На данный момент акции компании торгуются всего лишь за десятую часть своей балансовой стоимости и продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».


Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»

МГТС (MGTS). Итоги 1 п/г 2017 года: дивиденды от «дочки» значительно повлияли на прибыль

Компания «МГТС» раскрыла финансовую отчетность по РСБУ за первое полугодие 2017 года.


финансовые показатели компании чистая прибыль  мгтс


Выручка компании снизилась почти на 2% — до 19.4 млрд рублей. Доходы по основному направлению – услуги связи – снизились на 3.6% до 13.4 млрд рублей.  Что стало причинами снижения – неизвестно, поскольку в ежеквартальных отчетах МГТС такую информацию не раскрывает.


Операционные расходы выросли на 4.6% — до 7.7 млрд рублей на фоне роста расходов на персонал и амортизационных отчислений. В итоге операционная прибыль снизилась более чем на 20% — до 3.96 млрд рублей. Чистые финансовые доходы выросли более чем в 3.5 раза – до 8.1 млрд рублей – на фоне получения дивидендов от дочерней организации, по всей видимости, от МГТС-Недвижимости, в размере 6 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании увеличилась почти вдвое – до 10.7 млрд рублей.


По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз финансовых результатов компании в связи с полученными дивидендами. По всей видимости, можно ожидать промежуточных дивидендных выплат, так как денежные средства понадобятся материнской компании АФК Система для возможной выплаты суммы ущерба по иску от Роснефти и Башнефти. 


финансовые показатели компании чистая прибыль  мгтс


Отметим, что по нашим оценкам, в свободном обращении находятся чуть менее 1% обыкновенных акций и около 28% префов. Оба типа акций компании торгуются с P/BV около 1.4 и не входят в число наших приоритетов. 


 


Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»

ПРОТЕК (PRTK). Итоги 1 п/г 2017 г.

ПРОТЕК раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2017 г.


финансовые показатели компании чистая прибыль ПРОТЕК


Совокупная выручка компании увеличилась на 11,9% — до 123,3 млрд рублей. Компания продемонстрировала рост доходов по всем сегментам. В направлении дистрибьюции объем продаж возрос до 104,2 млрд рублей (+8,8%), что было связано как с ростом отпускных цен, так и с увеличением объема реализации. Доходы в розничном сегменте увеличились на 31,3%, достигнув 23,8 млрд рублей на фоне роста как количества аптек до 1 858 единиц (+12,7%) так и выручки на 1 аптеку до 25,6 млн руб. (+16,5%). Продажи в производственном сегменте выросли на 14,6% — до 5,7 млрд рублей, при этом в отчетном периоде компания произвела 18,3 млн упаковок лекарственных средств (+54,2%). Снижение средней стоимости одной упаковки произведенных препаратов объясняется приобретением в апреле текущего года липецкого производителя антибиотиков АО «Рафарма», выпускающего более дешевую продукцию.


Операционные затраты росли опережающими темпами (+12,3%), составив 118,6 млрд рублей. В итоге операционная прибыль компании составила 4,7 млрд рублей (+2,8%).  На наш взгляд, такая динамика была связана со снижением операционной эффективности по всем сегментам, кроме розничного направления. Операционная рентабельность по сегменту «Дистрибьюция» снизилась с 2,6% до 2,1%, «Производство» — с 32,2% до 30,9%, а по сегменту «Розница» — увеличилась с 3,3% до 3,4%.


Долговая нагрузка ПРОТЕКа с начала года увеличилась с 246 млн до 1,9 млрд рублей. Вероятнее всего, этот рост вызвало уже упомянутое приобретение убыточного липецкого производителя антибиотиков АО «Рафарма».  Известно, что дочерние компании группы ПРОТЕК по договору цессии выкупили у Внешэкономбанка права требования кредитной задолженности «Рафармы» в сумме 6,7 млрд рублей.


Финансовые вложения компании и выданные займы сократились в 2 раза и достигли 7,6 млрд рублей, из них около двух третей – валютные. Это обстоятельство привело к формированию отрицательных курсовых разниц в размере 127 млн рублей против 1,6 млрд рублей год назад.


В итоге, чистая прибыль ПРОТЕКа увеличилась в 1,4 раза, составив 3,4 млрд рублей.


После выхода отчетности мы несколько понизили прогноз по выручке компании, что связано с меньшими темпами роста сегмента дистрибьюции. Прогноз по чистой прибыли не изменился на фоне некоторого улучшения операционной рентабельности.


финансовые показатели компании чистая прибыль ПРОТЕК


Исходя из текущих котировок, акции ПРОТЕКа торгуются с коэффициентами P/E 2017 – 6,8 и P/BV – 1,6, и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».


 


Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»

Ленгазспецстрой (LEGS). Итоги 1 п/г 2017 г: резкий рост выручки с отложенным эффектом прибыли

Ленгазспецстрой опубликовал отчетность по итогам 1 п/г 2017 г. по РСБУ.


финансовые показатели компании чистая прибыль  LEGS


Выручка компании подскочила почти на 858%, достигнув 26,45 млрд руб. Такая динамика, по нашему мнению, отражает ускорение темпов строительства проектов Газпрома. По линии затрат мы наблюдаем чуть более стремительные темпы роста (90,7%). Как следствие, валовая прибыль сократилась до 230 млн руб. (-58,9%).


В блоке финансовых статей отметим положительное сальдо прочих доходов/расходов, которые составило 26 млн руб. Как итог, чистая прибыль сократилась на 86,5%  до 40 млн руб.


Вышедшая отчетность оказалась несколько выше наших ожиданий в части выручки. Вместе с тем, учитывая высокую долю субподрядных работ в затратах компании, мы пока не стали вносить заметных изменений в наш прогноз финансовых результатов. В то же время мы ожидаем, что во второе полугодие станет для компании куда более успешным в части прибыли.


финансовые показатели компании чистая прибыль  LEGS


Мы по-прежнему отмечаем чрезмерную зависимость финансовых показателей компании от заказов Газпрома и крайне низкую ликвидность акций компании. В то же время анонсированные увеличение Газпромом своей программы капитальных вложений на 2017 г. способно поддержать финансовые результаты компании.


 


Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»

Бурятзолото (BRZL). Итоги 1 п/г 2017 г: под знаком отставания объемов добычи

Компания Бурятзолото опубликовала отчетность по РСБУ за 1 п/г 2017 г., а также операционные показатели (в составе материнской компании «Nordgold»).


финансовые показатели компании чистая прибыль  BRZL


Выручка компании снизилась почти наполовину вследствие снижения объемов добычи (-40,4%) и переработки руды, сокращения содержания золота в руде, а также  более низках цен реализации (-12,2%). Вероятно, причиной такой неудовлетворительной динамики стало  постепенное истощение разведанных запасов на лицензионных участках и снижении содержания золота в руде. Помимо этого, в пресс-релизе компании «Nordgold» говорится о произошедшем в марте текущего года несчастном случае на руднике «Зун-Холба», входящим в структуру «Бурятзолото».


Операционные расходы компании выросли на 2,1% – до 2,8 млрд руб. за счет пропорционального уменьшения затрат по основным статьям себестоимости. Судя по всему, такая динамика объясняется расходами на ремонт золотоизвлекательной фабрики рудника «Ирокинда», который проводился в первом квартале текущего года.


В итоге на операционном уровне убыток составил 373 млн руб. против прибыли годом ранее. При этом, квартальный операционный убыток компания фиксирует второй квартал подряд.


В блоке финансовых статей обращает на себя внимание сократившееся отрицательное сальдо прочих доходов/расходов, составившее 370,7 млн руб., что связано с переоценкой валютных финансовых вложений, составивших на конец отчетного периода 11,8 млрд руб. В итоге чистый убыток компании составил 408 млн руб. против прибыли в 511 млн руб. год назад.


Отчетность вышла хуже наших ожиданий, хотя мы и делаем некоторую скидку на волатильность внутригодовых финансовых результатов компании. 


финансовые показатели компании чистая прибыль  BRZL


Нас несколько беспокоит столь резкое снижение объемов добычи на ключевых добывающих активах компании. Вполне возможно, что столь значительное сокращение связано с разовыми факторами. В целях предупреждения падения объемов добычи компания намерена инвестировать в развитие 1,6 млрд руб. как в осваиваемые, так и новые месторождения.


При этом основным вопросом, влияющим на привлекательность акций компании, остается форма, которую изберет мажоритарный акционер для полной консолидации компании Бурятзолото. На данный момент акции компании торгуются с P/BV 2017 около 0,5 и входят в число наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона». Отдельно отметим, что компания не имеет долговой нагрузки, а ее финансовые вложения и денежные средства на конец квартала составили 11,4 млрд руб., в то время как текущая капитализация составляет только 8,7 млрд руб.


 


Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»

МРСК Урала (MRKU) Итоги 1 п/г 2017 года: роспуск резервов привел к существенному увеличению прибыли

МРСК Урала раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первое полугодие 2017 года.


Таблица с ключевыми финансовыми показателями  ОАО «МРСК Урала» (MRKU), млн рублей итоги первого полугодия 2017


Совокупная выручка компании выросла на 12% — до 39.7 млрд рублей. Драйвером роста выступили доходы от передачи электроэнергии, прибавившие 12.9% и составившие 30.9 млрд рублей. К сожалению, компания пока не раскрывала производственных показателей в 2017 году. Операционные расходы выросли только на 5.1%, достигнув 36.3 млрд рублей, на фоне увеличения расходов на передачу электроэнергии (24.4 млрд рублей, +9.9%). Основным фактором, повлиявшим на более медленный рост затрат стал роспуск резервов на сумму 1 млрд рублей, по всей видимости, связанных с судебными процессами. В итоге операционная прибыль компании выросла почти в 3 раза — до 4.1 млрд рублей.


Финансовые расходы компании на фоне стабильной долговой нагрузки не претерпели существенных изменений, составив 656 млн рублей. В итоге чистая прибыль МРСК Урала выросла более чем в 3 раза – до 2.96 млрд рублей.


По итогам внесения фактических данных, оказавшихся выше наших ожиданий, мы повысили прогноз по чистой прибыли на текущий и будущие годы, отразив роспуск резервов и рост полезного отпуска электроэнергии.


Корректировка прогнозов по основным ключевым показателям  ОАО «МРСК Урала», млн рублей итоги 1 полугодия 2017


Акции компании обращаются с P/BV около 0.35 и потенциально могут претендовать на включение в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».


Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»

МРСК Урала (MRKU). Итоги 1 п/г 2017 года: роспуск резервов привел к существенному увеличению прибыли

МРСК Урала раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первое полугодие 2017 года.


Таблица с ключевыми финансовыми показателями  ОАО «МРСК Урала» (MRKU), млн рублей итоги первого полугодия 2017


Совокупная выручка компании выросла на 12% — до 39.7 млрд рублей. Драйвером роста выступили доходы от передачи электроэнергии, прибавившие 12.9% и составившие 30.9 млрд рублей. К сожалению, компания пока не раскрывала производственных показателей в 2017 году. Операционные расходы выросли только на 5.1%, достигнув 36.3 млрд рублей, на фоне увеличения расходов на передачу электроэнергии (24.4 млрд рублей, +9.9%). Основным фактором, повлиявшим на более медленный рост затрат стал роспуск резервов на сумму 1 млрд рублей, по всей видимости, связанных с судебными процессами. В итоге операционная прибыль компании выросла почти в 3 раза — до 4.1 млрд рублей.


Финансовые расходы компании на фоне стабильной долговой нагрузки не претерпели существенных изменений, составив 656 млн рублей. В итоге чистая прибыль МРСК Урала выросла более чем в 3 раза – до 2.96 млрд рублей.


По итогам внесения фактических данных, оказавшихся выше наших ожиданий, мы повысили прогноз по чистой прибыли на текущий и будущие годы, отразив роспуск резервов и рост полезного отпуска электроэнергии.


Корректировка прогнозов по основным ключевым показателям  ОАО «МРСК Урала», млн рублей итоги 1 полугодия 2017


Акции компании обращаются с P/BV около 0.35 и потенциально могут претендовать на включение в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».


 


Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»