+827.26
Рейтинг
2250.18
Сила

Банк Возрождение & Промсвязьбанк. ЖАЛОБА в Центральный банк РФ

В Центральный банк РФ


Адрес: ул. Неглинная, 12, Москва, 107016


ЖАЛОБА


Публичное акционерное общество «Управляющая компания «Арсагера» является профессиональным участником рынка ценных бумаг, доверительным управляющим, а также управляющей компанией паевых инвестиционных фондов, осуществляющей свою деятельность на основании лицензий № 21-000-1-00714 от 06 апреля 2010 года без ограничения срока действия и  № 040-10982-001000 от 31 января 2008 года без ограничения срока действия.


ПАО «УК «Арсагера», в том числе ПАО «УК «Арсагера» Д.У. и ПАО «УК «Арсагера» Д.У. ИПИФ акций «Арсагера – акции 6.4»  владеет 135 480 шт. привилегированных акций ПАО «Банк «Возрождение» (далее – Банк).


15 сентября 2017 года в системе раскрытия информации Интерфакс было опубликовано Сообщение о существенном факте  — «Об отдельных решениях, принятых советом директоров». Дата составления и номер протокола заседания Совета Директоров Банка, на котором приняты соответствующие решения: 14 сентября 2017 г. Протокол №6.


 В соответствии с указанным решением,  Совет директоров ПАО «Банк «Возрождение» вынес на рассмотрение внеочередного общего собрания акционеров вопрос о реорганизации ПАО «Банк  «Возрождение» в форме его присоединения к ПАО «Промсвязьбанк», установил,  что владельцы привилегированных бездокументарных именных акций с определенным размером дивиденда (государственный регистрационный номер выпуска 20201439В) обладают правом голоса по вопросам повестки дня собрания,


Также Совет директоров ПАО «Банк «Возрождение» определил цену выкупа обыкновенных именных акций  ПАО «Банк «Возрождение»  у акционеров, проголосовавших против или не принявших участие в голосовании по вопросам повестки дня внеочередного общего собрания акционеров ПАО «Банк «Возрождение» о реорганизации ПАО «Банк «Возрождение» в форме его присоединения к Публичному акционерному обществу «Промсвязьбанк», в размере 610,51 (Шестьсот десять целых пятьдесят одна сотая) рублей за одну обыкновенную именную акцию и в размере 160 (Сто шестьдесят) рублей за одну привилегированную именную акцию.


ПАО «УК «Арсагера» считает, что установив указанные цены выкупа обыкновенных и привилегированных акций, Совет директоров ПАО «Банк «Возрождение» существенно нарушил права владельцев акций, установленных статьей 75 Федерального закона «Об акционерных обществах».


В соответствии со статьей 75 Федерального закона «Об акционерных обществах требовать выкупа вправе в равной степени все владельцы голосующих акций. Для этих целей составляется единый список лиц, владеющих голосующими акциями, и имеющих право требовать их выкупа. Таким образом, закон «Об акционерных обществах» при выкупе акций у акционеров не делает различия между владельцами обыкновенных и привилегированных акций. Применяется один критерий – голосующие акции, соответственно, и цена выкупа подразумевается единая. При этом без объяснения причин Совет директоров ПАО «Банк «Возрождение» установил цену выкупа привилегированных акций в четыре раза меньше цены выкупа обыкновенных акций!


Кроме того, на наш взгляд стоимость выкупа является явно заниженной. По данным последней отчетности ПАО «Банк «Возрождение» по состоянию на 30 июня 2017 года ПАО «Банк «Возрождение» имеет следующие финансовые показатели:


Основные показатели на 30.06.2017

Банк Возрождение

Собственный капитал, млн руб.

24 667

Обыкновенные акции, шт.

23 748 694

Привилегированные акции, шт.

1 294 505

Цена выкупа АО

610,51

Цена выкупа АП

160

Балансовая цена акции

985

P/BV ао

0,62

P/BV ап

0,16

Таким образом, Совет директоров определил цену выкупа обыкновенных и привилегированных акций существенно ниже балансовой стоимости акций Банка.  Если предположить, что цены выкупа обыкновенных и привилегированных акций Банка, определенные Советом директоров на основании отчетов независимых оценщиков являются рыночными и соответствуют действительности, следует вывод о том, что собственный капитал банка в отчетности  Банка явно завышен и возможно, не соответствует действительности.


При этом, в рамках этой же реорганизации цена выкупа обыкновенных акций ПАО «Промсвязьбанк» установлена выше балансовой стоимости: согласно отчетности ПАО «Промсвязьбанк» на  30.06.2017 г. балансовая стоимость одной акции данного банка составляет 0,0637 рублей за одну акцию, а цена выкупа составляет 0,0744 за одну обыкновенную акцию. Указанный факт может свидетельствовать о том, что именно собственный капитал ПАО «Банк «Возрождение», в отличие от ПАО «Промсвязьбанк», не соответствует в реальности заявленному размеру.


На основании вышеизложенного просим Банк России защитить права владельцев привилегированных  акций ПАО «Банк Возрождение» при осуществлении выкупа данных акций в соответствии со статьей 75 Федерального закона «Об акционерных обществах», истребовать у Банка отчеты независимых оценщиков, провести проверку по факту возможного несоответствия заявленного собственного капитала ПАО «Банк «Возрождение» реальной стоимости активов банка, либо, несоответствия установленной цены выкупа акций банка реальной стоимости его активов.


О результатах проверки просим сообщить в установленном законом порядке.


С уважением,


Заместитель Председателя Правления


ПАО «УК «Арсагера»                                                         _____________ Е.А. Чистилин

ДИОД (DIOD) Итоги 1 п/г 2017 г.: долгожданная прибыль на фоне отсутствия списаний

Компания ДИОД раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2017 года.


 


Таблица с ключевыми финансовыми показателями ПАО «Диод» (DIOD)


Совокупная выручка компании снизилась на 1,5%, составив 465,8 млн рублей. Основной причиной послужило падение продаж по направлению БАДов, выручка по данному сегменту сократилась до 300,3 млн рублей (-8,8%). При этом отметим, что в аналогичном периоде прошлого года сегмент «БАДы» демонстрировал двузначные темп роста. Снижение продаж продемонстрировал и сегмент «Лечебная косметика», доходы по этому направлению сократились на 5,4% до 56 млн рублей. Рост выручки был зафиксирован по направлениям деятельности «Фармацевтика» (+16,3%), и «Субстанции» (> в 16 раз).



Читать дальше →

Банк Возрождение (VZRZ, VZRZP) Промсвязьбанк (PSBR) «Никогда такого не было и вот опять!» или кое-что о реорганизации двух банков

 

 


В ходе регулярного мониторинга действия российских публичных компаний в области корпоративного управления,  у нас поневоле начинает складываться ощущение «дежа-вю». Такое впечатление, что типовые ошибки, подробно разбираемые нами в своих материалах, представляют собой заколдованное место. Совсем недавно один из публичных банков провел допэмиссию по цене значительно ниже балансовой стоимости, выдав это за свой успех. И вот снова новостные ленты донесли до нас пример «качественного корпоративного управления» в банковской отрасли.


Действия органов управления банка


На сей раз речь пойдет о реорганизации  ПАО Банк «Возрождение» в форме его присоединения к ПАО «Промсвязьбанк». Событие, в общем-то, ожидавшееся и логичное: оба банка имеют общего контролирующего акционера и его желание укрупнить свой банковский бизнес и сэкономить на издержках вполне понятно.  Но наше настроение заметно испортилось, когда, изучая детали реорганизации, мы добрались до пункта, связанного  с ценой выкупа акций у акционеров, несогласных с реорганизацией: 610,51 руб. за обыкновенную акцию и 160 руб. за привилегированную. Что-то похожее ожидает акционеров самого Промсвязьбанка, обыкновенные акции которого предполагается выкупить за 0,0744 руб., а привилегированные – за 0,0244 руб. Коэффициенты конвертации на момент публикации объявлены не были, однако, скорее всего, они будут базироваться на вышеуказанных ценах.


Для удобства сведем в таблицу ключевые параметры банковской реорганизации:


Основные показатели на 30.06.2017 данные отчетности по МСФО


Прежде всего, обращает на себя внимание огромный дисконт привилегированных акций к обыкновенным. С примерами подобного рода нам уже доводилось сталкиваться ранее, когда  советы директоров, не разбираясь  в сути вопроса, механически штамповали параметры, рекомендованные «независимым оценщиком». Специально для советов директоров реорганизуемых банков мы в очередной раз попытаемся объяснить, почему такая дискриминация владельцев привилегированных акций является грубым нарушением прав акционеров.


В первую очередь, нам поможет в этом статья 75 закона «Об акционерных обществах» (далее – закон). Найдя эту статью, члены советов директоров реорганизуемых банков без труда увидят, что требовать выкупа вправе в равной степени все владельцы голосующих акций(а по вопросу реорганизации голосуют владельцы всех типов акций). Для этих целей составляется единый список лиц, владеющих голосующими акциями, и имеющих право требовать их выкупа. Таким образом, закон «Об акционерных обществах» при выкупе акций у акционеров не делает различия между владельцами обыкновенных и привилегированных акций. Применяется один критерий – голосующие акции, соответственно, и цена выкупа подразумевается единая. Для того, чтобы отбросить всякие сомнения, законодатель даже поставил слово ценА в единственном числе.


Двигаемся дальше. Раз по вопросам реорганизации законодательством предусмотрен одинаковый объем прав для всех владельцев акций, то в результате выкупа должны наступать одинаковые правовые последствия в виде одинаковой цены выкупа акций. И здесь в помощь советам директоров реорганизуемых банков  можно привести пункт 1 статьи 2 того же закона, которым устанавливается принцип имущественного равенства всех акционеров общества, имеющих одинаковые права по отношению к обществу.


В самом деле, номинал обыкновенных и привилегированных акций одинаков. Это означает, что при учреждении банка каждый акционер внес одинаковую сумму (в случае с Банком Возрождение – по 10 рублей). Тем самым был удостоверен одинаковый имущественный взнос. Почему же со временем  10 рублей, внесенных за обыкновенную акцию, стали оцениваться выше, нежели такая же сумма, внесенная за привилегированную акцию? Эти деньги стали пахнуть по-другому? Или  они внесли больший вклад в развитие банка? Может быть, они дают разные права на долю в имуществе или прибыли? Не похоже. Статья 23 закона  вводит императивную норму касательно распределения имущества при ликвидации, остающегося после расчетов в кредиторами. Согласно этой норме, владельцы привилегированных акций имеют равные права с владельцами обыкновенных акций в расчете на одну ценную бумагу. Что же касается распределения прибыли, то косвенный ответ на это совсем недавно дал сам Совет директоров Банка Возрождение, рекомендовав по итогам 2016 года выплатить дивиденды в одинаковом размере, подчеркнув тем самым одинаковый статус обоих типов акций в части права на долю в прибыли.


Так в чем же дело? Наверное, в «независимом оценщике».  Очень часто именно с его подачи  совет директоров акционерного общества вводится в заблуждение. Но если оценщик не понимает природы формирования цен привилегированных акций (как показывает практика, для него – это  некая «заданная сверху субстанция», в оправдание которой может приводиться любая ересь: дисконт за ликвидность, объем оцениваемого пакета и т.д., то есть все что угодно, кроме устава компании, где четко прописаны права владельцев акций, в том числе на дивиденды и ликвидационную стоимость), то советы директоров обязаны исправлять такие ошибки.


Тем не менее, советы директоров очень часто принимают за основу коэффициенты конвертации и цены выкупа, посчитанные оценщиком. А ведь из текста закона (опять – статья семьдесят пять!) четко следует, что цены оценщика служат не истиной в последней инстанции — отклонение цены допускается, но только в сторону повышения. Фактически, цены оценщика являются минимально возможными ценами выкупа, а итоговое определение цен возлагается на совет директоров!


В рассматриваемом случае Совет Директоров Банка Возрождение (равно как и Промсвязьбанка) явно проигнорировал смысл, который несет в себе учет прав владельцев разных типов акций в ходе реорганизации.  В результате привилегированные  акции оценены всего за одну пятую (!) собственного капитала банка.


Владельцам обыкновенных акций Банка Возрождение тоже можно особо не радоваться. Да, их бумаги оценены выше, нежели привилегированные акции. Однако даже в этом случае акции оценены  исходя из 0,6 собственного капитала банка. Не слишком щедрая оценка, учитывая тот факт, что обыкновенные акции самого Промсвязьбанка для целей выкупа акций у несогласных акционеров были оценены в районе собственного капитала (кто бы сомневался). И здесь мы подходим ко второму аспекту  — бросающейся в глаза разнице в оценках банков. Неужели по сравнению с Промсвязьбанком Банк Возрождение настолько хуже? Может, у него «рисованная отчетность»?


Но ведь она заверяется аудиторами, предоставляется в Банк России, исходя из ее данных рассчитываются обязательные банковские нормативы, ориентированные, в первую очередь, на размер собственного капитала, который и находит отражение в балансовой стоимости одной акции. Какие еще причины побудили Совет директоров утвердить оценку банка значительно ниже балансовой цены?


Ответ напрашивается один: некомпетентность, желание занизить оценку присоединяемого банка в пользу присоединяющего. В результате сама по себе логичная идея объединения двух банковских бизнесов  проводится в жизнь с грубым нарушением прав акционеров Банка Возрождение, и, прежде всего, владельцев его привилегированных акций.


Частота и распространенность ошибок при корпоративных реорганизациях побудили власти включить их в перечень мер, подлежащих четкому урегулированию на законодательном уровне.  Распоряжением Правительства  №1315-р от 25.06.2016 в Дорожную карту  по совершенствованию корпоративного управления были включены «уточнения регулирования процедуры реорганизации обществ, в частности,  меры по защите прав владельцев привилегированных акций при определении коэффициентов конвертации» (а, значит, и цен выкупа).  Сроком принятия соответствующего решения был обозначен ноябрь 2016 года. Очень жаль, что указанные поправки до сих пор не обрели законодательную силу, оставляя формальную лазейку для принятия ошибочных решений неквалифицированными органами управления акционерными обществами.


Наши действия


Может так случиться, что коэффициенты конвертации акций устранят указанную выше несправедливость.  Всегда есть шанс на чудо. Это тот случай, когда мы были бы рады ошибиться в своих выводах. Но шансов на это немного.


А посему придется в очередной раз привлекать внимание регулирующих органов к деталям проводимых реорганизаций. В первую очередь,  мы планируем направить в Банк России соответствующую жалобу на несправедливое определение параметров реорганизации двух банков. Также мы попросим Банк России проверить качество предоставляемой отчетности ПАО Банк «Возрождение», чей собственный капитал почему-то принимается с внушительным дисконтом.


Кроме того, мы оставляем за собой право обратиться в суд по факту возмещения убытков, которые могут быть причинены нам вследствие неверного определения цены (денежной оценки) принадлежащего нам имущества (привилегированных акций Банка Возрождение).


Независимо от результатов наших запросов и рассмотрения судебных исков мы планируем и далее привлекать внимание к подобного рода негативным практикам в сфере корпоративного управления в российских компаниях, как недопустимым и подрывающим развитие финансового рынка нашей страны и экономики России в целом.  


___________________________________________


Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»

 


Дальневосточное морское пароходство (FESH). Итоги 1 п/г 2017 г.: лучше, чем ничего

После долгого молчания Группа ДВМП, наконец, раскрыла некоторые ключевые финансовые и операционные показатели за 1 п/г 2017 г. К сожалению, полной отчетности как за 2016 год, так и за 1 п/г 2017 г. предоставлено пока не было, что мы считаем проявлением негативной практики корпоративного управления компании.


Выручка расходы прибыль ДВМП 1 п/г 2017


Выручка расходы прибыль ДВМП 1 п/г 2017


Выручка компании в рублевом выражении увеличилась на 6,5% — до 19,3 млрд руб. Основной причиной такой динамики стало увеличение доходов линейно-логистического дивизиона на 17,5% до 13,2 млрд руб., на фоне роста объема контейнерных морских перевозок на 28,6%.



Читать дальше →

Cisco Systems, Inc. CSCO Итоги 12 мес. 2017 финансового года

 

 


Компания Cisco Systems, Inc. раскрыла финансовую отчетность за 12 месяцев 2017 финансового года. Напомним, что финансовый год у компании заканчивается в конце июля.


выручка расходы прибыль


Совокупная выручка компании снизилась на 2.5% — до $48 млрд. Выручка от продуктов сократилась на 4.2%, выручка от услуг показала противоположную тенденцию, закончив финансовый год ростом на 2.6%.


Наибольшее снижение показали доходы сегмента «Оборудование для IP-телевидения» (-45.4%), причиной этому послужила продажа подразделения SP Video CPE во втором квартале 2016 финансового года.


Снижение выручки по продукту «Коммутаторы» на 5.1% до $13.9 млрд было обусловлено уменьшением продаж большинства моделей коммутационных изделий компании.


Выручка по сегменту «Маршрутизаторы» уменьшилась на 3.7% — до $7.8 млрд, основной причиной тому послужило падение продаж высокопроизводительных маршрутизаторов. Это снижение было частично компенсировано увеличением продаж продуктов кабельного доступа и оптической сети.


Дивизион «Поддержка продуктов» показал снижение на 1.7%, на фоне уменьшения объемов продаж решений Cisco Unified Communications и TelePresence, что частично компенсировалось дальнейшим ростом доходов от конференц-связи.


Доходы сегмента «Центры обработки данных» сократились на 4.1% — до $3.2 млрд: на результат повлияло сокращение объемов заказов со стороны корпоративного, коммерческого и государственного секторов.


Выручка по сегменту «Оборудование для беспроводной связи» выросла на 4.8% и составила $2.8 млрд. Объемы продаж контроллеров снизились, при этом вырос доход от продуктов Meraki.


Сегмент «Оборудование для сетевой безопасности» показал существенный рост выручки более чем на 9% — до $2.1 млрд, чему способствовали более высокие продажи систем предотвращения повышенных угроз и продуктов для веб-безопасности.


Доходы от прочих продуктов увеличились на 53.5% до $554 млн, что было вызвано увеличением выручки от интернета вещей, связанным с поглощением компании Jasper в 2016 финансовом году. Приобретение AppDynamics в третьем квартале 2017 финансового года также способствовало увеличению выручки в этой категории продуктов.


Доход от оказанных услуг вырос на 2.6%, из-за роста продаж обновлений программ, а также заключения договоров технической поддержки проданных товаров по всему миру за исключением Северной и Южной Америки.


Рентабельность валовой прибыли от продуктов снизилась на 0.4 процентных пункта по сравнению с  прошлым годом, что было связано, главным образом со снижением цен на продукцию компании.


Рентабельность валовой прибыли от услуг выросла на 1.2 процентных пункта в связи с увеличением объемов и снижением транспортных расходов, несмотря на это валовая прибыль Cisco снизилась на 2.4% — до $30.2 млрд.


Операционные расходы компании снизились до $18.25 млрд на фоне снижения коммерческих расходов и существенного увеличения затрат на реструктуризацию. В результате операционная прибыль Cisco снизилась на 5.4% — до $12 млрд. Налог на прибыль вырос на 22.8% до $2.7 млрд, отразив увеличение налоговой ставки с 16.9% до 21.8% из-за разовых положительных факторов предыдущего финансового года.


В итоге чистая прибыль Cisco сократилась на 10.5% – до $9.6 млрд.


Компания продолжила выкуп собственных акций ($2.9 млрд за 12 месяцев 2017 финансового года), что привело к более медленному снижению показателя EPS (-9.8%), по сравнению с чистой прибылью.


Также стоит отметить, что компания Cisco расширяет ассортимент решений для организации программно-конфигурируемых глобальных сетей (SD-WAN), купив компанию Viptela за $610 млн. Компания уже предлагает локальное и облачное решения SD-WAN, а приобретение позволит дополнить соответствующую функциональность, доступную через облако. По словам представителей Cisco, теперь компания сможет предложить более широкий выбор систем для связи с филиалами, добавив сервис, обеспечивающий простоту развертывания и администрирования глобальных сетей.


По итогам внесения фактических результатов за 12 месяцев 2017 финансового года мы понизили наши прогнозы в части роста операционных расходов и повысили оценку эффективной налоговой ставки. Кроме того, был снижен прогноз будущих дивидендных выплат. Как итог, потенциальная доходность незначительно снизилась.  


выручка расходы прибыль прогноз


Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что компания Cisco будет способна зарабатывать в ближайшие несколько лет чистую прибыль в размере $10-11 млрд. Мы допускаем, что результаты компании могут оказаться выше верхней границы этого диапазона, что может стать возможным благодаря улучшению макроэкономических факторов. Ожидается, что на дивиденды компания будет направлять более 50% чистой прибыли. Акции компании торгуются с P/BV 2017 около 2.4 и являются одним из наших приоритетов в секторе «Технологии и инновации».


___________________________________________


Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»

 


Газпром газораспределение Нижний Новгород (NNOG) Итоги 1 п/г 2017 г: хорошо идет!

«Газпром газораспределение Нижний Новгород» опубликовал отчетность за первое полугодие 2017 г. по РСБУ.


Таблица с финансовыми экономическими показателями ПАО «Газпром газораспределение Нижний Новгород» (NNOG), млн руб. по итогам первого полугодия 2017


Согласно вышедшим данным, выручка компании выросла на 13,6% до 2,5 млрд руб. К сожалению, компания раскрывает операционные данные только в годовом отчете. Мы полагаем, что увеличением доходов продолжают оставаться как рост объемов транспортировки, так и среднего тарифа. Операционные расходы увеличились на 4,5% и составили 1,7 млрд руб. В итоге операционная прибыль выросла на 37,2%, составив 832 млн руб.



Читать дальше →

Макроэкономика – данные за август

В этом обзоре мы рассмотрим публиковавшуюся в августе макроэкономическую информацию.


В первую очередь отметим, что по оценке Минэкономразвития рост ВВП в июле текущего года замедлился до 1,5% (здесь и далее: г/г) после роста на 2,9% по итогам июня. Проанализируем вышедшие в прошедшем месяце макроэкономические данные для того, чтобы разобраться в причинах такой динамики.


Более скромной динамике ВВП в июле могло способствовать продолжение замедления промышленного производства. По данным Росстата, в июле промпроизводство увеличилось на 1,1% после роста на 3,5% месяцем ранее. При этом с исключением сезонности в июле текущего года промышленное производство снизилось на 1,1% (месяц к месяцу). По итогам января-июля текущего года промпроизводство увеличилось на 1,9% по сравнению с соответствующим периодом 2016 года.


График динамики промышленного производства 2015-2017 г.г. 


Что касается динамики в разрезе сегментов, то в июле в сегменте «Добыча полезных ископаемых» рост замедлился до 4% с 5,2% месяцем ранее. Выпуск в секторе «Обрабатывающие производства» перешел к снижению на 0,8% после увеличения на 2,9% в июне. В секторе «электроэнергия, газ и пар» рост выпуска практически сошел на нет (+0,1%) после увеличения на 0,6% месяцем ранее. «Водоснабжение» в отчетном периоде усилило снижение до 4% после сокращения на 0,3% в июне.


таблица с данными по динамике сегментов промпроизвоства по месяцам 2017 года


Таким образом, наиболее высокие темпы роста промышленного производства наблюдались в добывающем секторе. Ситуация с динамикой производства в разрезе отдельных секторов и позиций представлена в следующей таблице:


таблица с данными по динамике выпуска отдельных видов продукции в добывающей отрасли и обрабатывающей промышленности 1пг2016-1пг2017


В добывающем сегменте достаточно высокие темпы роста сохранились в добыче угля и природного газа (+7,8% и 18,2% соответственно). Несмотря на спад, наблюдающийся в обрабатывающей промышленности в июле, значительный рост был зафиксирован в производстве мяса, трикотажных изделий, легковых автомобилей. В то же время, продолжают замедляться темпы снижения производства ряда строительных материалов (строительный кирпич, блоки и сборные конструкции). В отличие от легковых автомобилей, производство грузовых транспортных средств сократилось в июле, что привело к замедлению темпа их роста с начала года до 12,1% с 16,4% по итогам шести месяцев.


Помимо этого, во второй половине августа Росстат предоставил информацию о сальдированном финансовом результате деятельности крупных и средних российских компаний (без учета финансового сектора) по итогам первого полугодия 2017 года. Он составил почти 5 трлн руб., в то время как за аналогичный период 2016 года российские компании заработали 5,6 трлн руб. Таким образом, сальдированная прибыль по итогам первого полугодия сократилась на 10,9%.


 


Информация о сальдированном финансовом результате деятеьлности крупных и средних российских компаний по итогам 1 пг 2017 года


Доля убыточных организаций составила 31,6%, увеличившись на 0,8 п.п. по сравнению с соответствующим периодом прошлого года. Динамика сальдированного результата в разрезе видов деятельности представлена в таблице ниже:


Динамика сальдированного результата в разрезе видов деятельности по итогам 1 полугодия 2017 года


По итогам первого полугодия текущего года большинство видов деятельности зафиксировали положительный сальдированный финансовый результат. Однако нельзя не отметить ухудшение фин. результата по многим видам деятельности. Так, положительный сальдированный результат снизился в сегментах «Сельское хозяйство», «Обрабатывающие производства», «Оптовая, розничная торговля и ремонт», «Строительство», «Транспортировка и хранение», а также «Водоснабжение». Из положительных моментов отметим сохранение значительных темпов роста сальдированного финансового результата добывающего сегмента (+29,2%). Вероятно, поддержку отрасли «Добыча полезных ископаемых» оказывают как увеличение физических объемов добычи ресурсов, так и высокие цены на сырье. Кроме того, перешла к росту динамика сальдированного фин. результата деятельности в области «Информации и связи».


Прибыль банковского сектора в июле составила 156 млрд руб. после 117 млрд руб. по итогам июня (в том числе прибыль Сбербанка составила 55,9 млрд руб.). Таким образом, по итогам января-июля текущего года прибыль кредитных организаций составила 927 млрд руб. (из этой суммы прибыль Сбербанка – 373 млрд руб.) по сравнению с 459 млрд руб. за аналогичный период 2016 г. (рост в 2 раза). Что касается объема активов банковского сектора, то в июле он увеличился на 0,9% до 81,3 трлн руб. Совокупный объем кредитов экономике вырос на 1,2%. При этом объем кредитов нефинансовым организациям увеличился на 1,1%. В то же время объем кредитов физическим лицам вырос на 1,3% на фоне продолжения увеличения ипотечного кредитования и умеренного роста необеспеченных потребительских ссуд. По состоянию на 1 августа текущего года совокупный объем кредитов экономике составил 41,4 трлн руб., в том числе кредиты нефинансовым организациям – 30,1 трлн руб., и кредиты физическим лицам – 11,3 трлн руб. На фоне низкой инфляции мы ожидаем снижения уровня процентных ставок, что будет способствовать увеличению темпов роста кредитования.


График динамики финансового результата банковского сектора по месяцам с агуста 2016 по июль 2017


Что касается потребительской инфляции, то по итогам трех неделей августа Росстат фиксировал снижение цен, которое было вызвано сезонным удешевлением цен на плодоовощную продукцию. При этом в период с 22 по 28 августа ведомство зафиксировало рекордную недельную дефляцию (0,2%) за более чем десятилетний период. В целом по итогам августа снижение цен составило 0,5%. Таким образом, дефляция в августе также стала рекордной для современной российской истории (ранее максимальная дефляция составила 0,4% по итогам августа 2003 года). С начала текущего года цены выросли на 1,8%. В годовом выражении по состоянию на начало сентября инфляция снизилась до 3,3% после 3,9% на начало августа, значительно отдалившись от целевого уровня Банка России в 4%. Мы считаем, что в данный момент низкий уровень годовой инфляции в значительной степени обусловлен временными факторами, и Центральному Банку будет сложно удерживать рост цен в долгосрочном периоде в пределах 4%.


Таблица с данными инфляции по месяцам в 2016-2017 гг.


Одним из факторов, влияющих на рост потребительских цен, является динамика обменного курса рубля. В отчетном периоде среднее значение курса доллара существенно не изменилось: оно составило 59,61 руб. после 59,69 руб. в июле. Тем не менее, к концу месяца, на фоне увеличения цен на нефть, курс рубля укрепился до 58,7 руб.


Таблица с данными официального курса доллара США в 2017 г.


Существенное влияние на курс рубля оказывает состояние внешней торговли. По данным Банка России, товарный экспорт по итогам первого полугодия текущего года составил 166,2 млрд долл. (+29,8% к 1 п/г 2016 г.). В то же время товарный импорт составил 106,6 млрд долл. (+27,3% к 1 п/г 2016 г.). В июне положительное сальдо торгового баланса составило 8,7 млрд долл., увеличившись к июню 2016 года на 30,1%. В то же время по сравнению с маем текущего года торговое сальдо выросло на 2%. Положительное сальдо торгового баланса за период с января по июнь 2017 года составило 59,6 млрд долл. (+34,4%).


Таблица с данными экспорта и импорта товаров РФ


Экспорт демонстрирует колебания вблизи значений, наблюдавшихся двумя годами ранее (-1,9% к июню 2015 года), в то время как импорт показал значительный рост к уровням двухлетней давности  (+28,4%). Вероятно, рост импорта был вызван укреплением рубля, наблюдавшимся в первом полугодии текущего года. Сохранение высоких темпов роста импорта может привести к снижению внешнеторгового сальдо, что в свою очередь может оказать давление на национальную валюту.


Таблица с данными по экспорту и импорту важнейших товаров в I полугодии 2017 г.


Переходя к отдельным товарным группам, отметим, что как экспорт, так и импорт большинства важнейших товаров в январе-июне выросли к аналогичному периоду 2016 года. Лидером роста среди экспортируемых товаров стали черные металлы (+40,5%). При этом рост экспорта металлов и изделий из них составил 30,9%. Экспорт топливно-энергетических товаров вырос на 36,8%. Наиболее скромный рост показал вывоз продукции химической промышленности (+13,3%). При этом экспорт минеральных удобрений, наоборот, продемонстрировал снижение. Так, вывоз азотных удобрений сократился на 2,5%, в то время как экспорт калийных удобрений снизился на 2,1%. Что касается импорта важнейших товаров, то ввоз машин, оборудования и транспортных средств вырос на 33,8%; продукции химической промышленности – увеличился на 19%; продовольственных товаров и с/х сырья – вырос на 15,5%.


Сальдо текущих операций, вывоз капитала, объем ЗВР ЦБ 2017 год


Отметим, что по предварительным данным Банка России, положительное сальдо счета текущих операций по итогам января-июля текущего года составило 21,7 млрд долл. и увеличилось почти на 43% по сравнению с соответствующим периодом 2016 года. Рост сальдо произошел на фоне опережающего увеличения объемов экспорта над импортом. Чистый отток капитала со стороны частного сектора составил 13,1 млрд долл., превысив соответствующий уровень предыдущего года на 48,9%. Основным источником вывоза капитала выступил банковский сектор, который сохранил объем погашения внешних обязательств на уровне сопоставимого периода прошлого года, одновременно разместив средства за рубежом. При этом объем золото-валютных резервов с начала года увеличился на 10,8% до 418,4 млрд долл.


Выводы:


  • Промпроизводство в годовом выражении в июле 2017 года увеличилось на 1,1% после увеличения на 3,5% месяцем ранее;
  • Сальдированный финансовый результат российских нефинансовых компаний в первом полугодии текущего года составил 4,966 трлн руб. по сравнению с 5,572 трлн руб. годом ранее. При этом доля убыточных компаний увеличилась на 0,8 п.п. до уровня 31,6%. Сокращение сальдированного финансового результата может быть связано с укреплением курса рубля, а также замедлением инфляции на потребительском рынке;
  • В банковском секторе в январе-июле 2017 года зафиксирована сальдированная прибыль в объеме 927 млрд руб. (в том числе прибыль Сбербанка составила 373 млрд руб.) по сравнению со 459 млрд руб. в соответствующем периоде прошлого года;
  • Потребительские цены в августе уменьшились на рекордные для этого месяца 0,5%, при этом рост цен в годовом выражении на начало сентября замедлился до 3,3%;
  • Среднее значение курса доллара США в августе составило 59,6 руб. после 59,7 руб. в июле, при этом на конец месяца курс доллара снизился до 58,7 руб.;
  • Положительное сальдо счета текущих операций в январе-июле 2017 года увеличилось на 42,8%, составив 21,7 млрд долл. В то же время чистый вывоз капитала частным сектором вырос на 48,9% до 13,1 млрд долл. Объем золото-валютных резервов России с начала года увеличился на 10,8% до 418,4 млрд долл. 

Итоги 1 п/г 2017: новые объемы деятельности и дивиденды

Группа компаний ПИК раскрыла консолидированную отчетность и операционные результаты за 1 п/г 2017 г. Напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля над выполнением строительной компанией ряда показателей (объемы строительства, объемы передачи жилья, величина долга и т.д.). Напоминаем, что именно стоимость портфеля проектов лежит в основе наших оценок привлекательности акций строительных компаний.


выручка расходы прибыль


Основные показатели компании продемонстрировали кратный рост, что связано с приобретением во втором полугодии прошлого года ГК «Мортон».


В отчетном периоде продажи жилья возросли более чем на 90% до 771 тыс. кв. м. К сожалению, Группа не предоставила данные по региональным продажам, но можно предположить, что основной объем продаж продолжает приходиться на Московскую область, а драйвером роста выручки в денежном выражении продолжают оставаться продажи непосредственно в столице. Средние расчетные цены за квадратный метр в отчетном году выросли на 21,6%, а расчетная выручка квадратного метра проданной площади увеличилась на 5,6%. В итоге объем поступления денежных средств увеличился более чем в два раза до 94,4 млрд руб.


Говоря о финансовых показателях МСФО, необходимо отметить рост общей выручки до 41,5 млрд руб., в том числе увеличение доходов девелоперского сегмента на четверть до 35,3 млрд руб. При этом общий объем передачи жилья увеличился сопоставимыми темпами и составил 416 тыс. кв. м. На операционном уровне компания зафиксировала убыток в 385 млн руб. против прибыли годичной давности.


Долговая нагрузка объединенной компании резко выросла до 75,5 млрд руб. Это привело к многократному росту финансовых расходов. В итоге чистый убыток компании составил 2,5 млрд руб. против прибыли 1,3 млрд руб. годом ранее.


Среди прочих моментов, заслуживающих внимания следует отметить дальнейший рост ипотечных сделок в общей структуре продаж жилья: их доля составила 57%. Напомним, что по состоянию на конец 2016 г. общий портфель непроданных площадей компании составил 12,5 млн кв. м. Рыночная стоимость портфеля проектов компании достигла 217,1 млрд руб.


На текущий год ГК «ПИК» прогнозирует существенное увеличение ключевых валовых показателей деятельности: реализацию 1,7-1,9 млн кв. м. жилья и получение общего объема поступления денежных средств в размере 190-200 млрд руб.


Помимо этого, отметим, что, начиная с текущего года, в компании действует новая дивидендная политика. Согласно ее положениям на дивиденды планируется направлять не менее 30% чистого потока денежных средств от операционной деятельности; при этом, дивиденды предполагается выплачивать два раза в год.


По итогам полугодия величина потока составила 14,3 млрд руб. Таким образом, в случае принятия решения о выплате промежуточных дивидендов на акцию может быть выплачено порядка 6,5 руб. По итогам же года совокупные выплаты могут составить около 17 руб. на акцию.


По итогам вышедшей отчетности мы внесли соответствующие коррективы в прогноз финансовых показателей компании, призванные отразить произошедшие изменения в корпоративном контуре и дивидендной политике. 


выручка расходы прибыль прогноз


В настоящий момент бумаги Группы торгуются с P/BV более 3,0 (собственный капитал по отчетности МСФО на конец 2016 г.) и в число наших приоритетов не входят. В секторе строительства жилья мы отдаем предпочтение акциям Группы ЛСР.


__________________________________________


 


Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»

 


 


Также сегодня на Блогофоруме:


Белуга Груп (SYNG)

Итоги 1 п/г 2017г.: постепенный рост операционной эффективности

Коршуновский ГОК (KOGK)

Итоги 1 п/г 2017 г: рекордная полугодовая прибыль

ЦМТ (WTCM)

Итоги 1 п/г 2017 г.: перерасчет инвестиционный собственности отбрасывает балансовую стоимость акции на несколько лет назад

Абрау-Дюрсо (ABRD)

Итоги 1 п/г 2017г.: долговое бремя продолжает снижаться

Отисифарм (OTCP)

Итоги 1 п/г 2017 г.: не сдавая лидирующих позиций